【上月重要信息】

　　1. 欧元区出路只此两条
　　当前的救助策略很可能只是一种拖延战术，即使它真的遏制住危机的蔓延。欧元区的救助安排预计于2013 年到期。在那之前，希腊和爱尔兰的债务比率将进一步上升，这将危及两国的发债能力。如果救助策略以失败告终，那么欧元区将面临两个选择。第一个选择是，欧元区实行成员国债务集体责任制。这一目标可以通过多条途经来实现：欧洲央行大规模购买债券；设立一个欧元区债券发行机构，代表成员国名义发债融资，向所有成员国征税为发债提供担保；直接进行大规模的财政转移。还有一个选择：允许所有的成员国债务违约。能否在避免爆发系统性危机的前提下推行这种做法，目前仍是个未知数。但可以预料的是，许多成员国的主权债务利差将进一步大幅扩大，财政状况将发生恶化，本地银行承受的压力也将随之加大。而那些已经重组债务的成员国可能会被债券市场拒之门外，同时继续被缺乏竞争力的欧元汇率所束缚。
　　2.要保货币霸权 联储难舍量宽
　　美国联储局日前公布了上次议息会议纪录，除显示就进一步收购六千亿美元国债，内部争拗凸显、分歧加深以外，也曾下调经济增长预测，亦调降了通胀预期，又上调了未来两年失业率的预测。这几项因素，成为联储局推出次轮量化宽松(QE2)的基础，QE2出笼后，在美国国内外劣评蜂起，骂名四处。议息会议纪录成为委婉的辩解，其理据正是上述因素。议息前曾举行视频会议，讨论过是否设定通胀或利率目标等敏感问题。即是，如六千亿美元QE2后，通胀仍然下挫，盯住十年期国债收益率等长期利率实施量宽，意味着在承诺的目标利率下，无限量购买十年期国债。这样做将彻底改变货币政策，走向把QE常规化，并在相关条件下，QE“自我”主动启用。
　　3.中国式通胀已是长期压力
　　中国通胀容忍度需要提高到4.5%至5%。说通胀与货币超发没关系，这无非就是为了不支援动用全局性紧缩手段(加息)。2003 年以来，中国物价上涨的动力主要来自两块：一是城市服务性价格，一是食品价格。这两块跟货币和资产泡沫直接相关。第一块好理解，服务价格最大成本是地价，因为地价直接驱动人工涨价，城市生活成本大幅上涨。第二块稍微绕一点，因为大家很容易把农产品涨价与短期供求联系在一起，比如气候和自然灾害。但最近十年来中国大多数农作物的价格都能画出很明显的趋势线，结构因素是无法画出趋势线的。这说明中国农产品价格上涨存在趋势性因素———人工，这就不难理解耗费劳动力大的农产品价格涨幅大，如棉花、蔬菜的涨幅远大于谷物的价格涨幅。
　　4.中国明年因热钱引发通胀压力将更大
　　面对不断升级的通胀压力，中国在频频上调存款准备金率後是否会动用加息的举措？中国发改委下属的宏观经济学会秘书长王建认为，热钱流入所引发通胀无法靠加息解决，或可能适得其反，因此年底乃至明年再加息的可能性并不大。明年推动物价上涨的力量远多于今年，国内外经济环境也更复杂，因此在政策选择上主张延用宽松货币政策并搭配稳健财政政策。在货币政策调控工具上只须重点关注热钱流入，并通过不断上调存款准备金率，提高至20%甚至以上来对冲。尤其是美国实施第二量化货币政策(QE2)后，货币政策目标不能只盯住通胀率，从近期中国央行的举动来看，政策目标也转向回收过多流动性上。
　　5.除了加息之外，央行还有其他板斧吗？
　　为遏抑内地银行每年年底的信贷冲动，央行有可能动用加息这个价格性货币工具，作为负责货币政策的中国人民银行副行长胡晓炼新近便有这样暗示！胡晓炼在央行北京总部组织召开货币信贷工作座谈会，主要商业银行负责人，以及央行分支行相关高层官员参加了会议。她强调，综合采取公开市场操作，准备金率、利率等工具加强金融调控，引导货币信贷稳步向常贷回归。既然称为“货币信贷工作座谈会”，会议当然与货币信贷有关。会议要求各商业银行克制每逢年底的信贷冲动，尽量不要超过全年新增贷款7.5 万亿元的目标。这个信贷目标其实已提早达标了！今年头三季度内地银行增加贷款6.3 万亿元，而10 月新增贷款再超预期达5,877 亿元，即1 月至10 月累积共6.8877 万亿元。如果按全年7.5 万亿元规模计算，11 月和12 月仅余6,123 亿元的信贷额。
　　6.英国在未来3 年或将面临严重恐怖袭击威胁
　　英国伦敦警察局局长史蒂芬森日前表示，英国在未来3 年将面临严重的恐怖袭击威胁。史蒂芬森是在“皇家联合服务研究院”(Royal United Services Institute)发表上述观点的。他称这些威胁具有“全球性、广泛性以及不可预知性”，同时还宣称这些来自爱尔兰共和军、右翼极端分子以及基地组织的恐怖袭击威胁正在“复苏”。史蒂芬森还表示，虽然英国警方在2007 年分别破获了发生在“老虎”夜总会以及格拉斯哥机场的两起恐怖袭击未遂事件，但目前仍要看到英国存在的恐怖威胁，不能麻痹大意。

　　【上月交易数据】

　　一方面，美元的贬值有助于刺激其本国出口，减少贸易赤字，改善经常账户失衡；另一方面，美国的对外负债主要是以美元计价，而美国的对外资产主要是以外币计价，美元贬值造成的“估值效应”能够降低美国政府的对外真实债务，从而改善其高额财政赤字政策的可持续性。因此，美元保持长期的低价区间的局面很难改变。作为国际支付主要货币的美元，在美国新一轮量化宽松货币政策的刺激下，大宗资源类商品面临价格上涨的风险。

　　【图表数据】

　　日胶、沪胶期货都出现大跌；现货有价无市，相对抗跌。
　　国内外胶价对比图

图为国内外胶价对比走势图。（图片来源：海通期货研究所）

　　库存增，胶价回落。
　　上海期货交易所库存

图为上海期货交易所库存走势图。（图片来源：海通期货研究所）