生不逢时

    甘肃证监局在提交给证监会的监管案例报告中指出，从上市时间看，中核钛白2000年债转股时取得中国核工业集团公司1996年上市额度指标，到2004年在审批制下获得上市资格，直至2007年8月上市，发行体制已改变为核准制，上市历经七年。这对急需发展资金的ST钛白来说，可谓生不逢时。
    ST钛白完成改制后接受信达资产上市辅导，2001年3月向甘肃证监局(当时为特派办)报送辅导备案材料，甘肃证监局于2002年6月向证监会会发行部上报辅导监管报告。
    2002年9月，公司IPO申请材料报证监会，进入预审程序。审核过程中，由于多次反馈、答复意见，使2002年会计期间届满，只得来年重新上报经审计的2002年度财务资料及申请材料。
    2003年6月26日，经发审会第一次审核，由于中核404信息不能披露等问题，审核未获通过。之后，中国核工业集团公司做出说明，同年9月，IPO材料再报发审委。
    2004年6月，公司上市申请经第二次发审会审核获得通过。
    然而，由于当年8月《公司法》、《证券法》修正案规定建立市场化的股票发行定价机制。证监会停止新股发行的审核工作，使2004年3月1日至7月28日已过会的43家公司的IPO停止发行。尔后遭遇中国资本[5.600.00%]市场股权分置改革，直至2007年7月12日，证监会正式核准中核钛白公开发行6000万股。
    甘肃证监局认为，上市过程曲折、贻误发展最佳时期为ST钛白当年上市业绩大幅下滑的重要外部诱因。
    2002-2005年，我国钛白粉行业发展迅速，ST钛白2005年规模扩张迅速，经济收益好，却没能及时募集资金发展壮大，完善产业链。2006年底至2007年，全国经济环境开始变热，原材料价格高涨，部分出口退税政策取消，钛白粉进入调整期，而公司本身产品单一、地处边远，抗风险能力差，应对市场变化的准备明显不足，导致业绩大幅下滑。
    难道ST钛白当年上市当年业绩大幅下滑、上市第二年陷入巨亏，真的完全由上市曲折错过最佳发展时期造成。

    沉沦的拷问

    不能否认，长达七年的上市历程对ST钛白发展壮大、完善产业链的负面影响，但这并不能成为企业落败的合理借口。
    事实上，上市曲折并非ST钛白陷入需要资产重组挽救危亡的决定性因素，真正原因在于ST钛白从一开始就是不具有可持续发展能力的公司。
    虽然2002-2005年为ST钛白历史上最佳发展时期，但是公司并没有显示出应有的可持续发展能力，公司盈利严重依赖于税收政策优惠。
    万德统计显示，2004-2006年，ST钛白每年收到的税收返还金额分别为1703万元、2186万元、2269万元，占其当年归属母公司净利润比重分别为55%、60%、54%，若税收优惠政策发生变更，其盈利能力将遭受明显冲击。