看点三：下游产业链完整保证了总体利润

    今年以来，丙烯酸价格暴跌，导致行业盈利大幅下滑。但从已经披露的业绩情况看，公司的盈利显著好于行业平均水平。我们分析其根本原因就是公司丙烯酸下游产业非常发达，是全国最大的高分子乳液生产商，具有21万吨产能，并且还有1万吨的颜料中间体业务，未来还将扩产2.1万吨。

1 高分子乳液

    丙烯酸酯高分子乳液是一种可降解的环保材料。应用领域主要包括涂料、化纤、胶粘剂、纺织助剂等，主要包括纺织浆料、涂层胶和植绒胶等产品。纺织浆料是一种消耗品，是化纤行业主要耗用的辅料，主要用于各类涤纶长丝、复合丝、锦纶丝和其他疏水纤维的上浆。丙烯酸高分子乳液浆料粘附性和成膜性好，易于生物降解，可以替代传统的PVA浆料。高分子乳液的需求与纺织行业需求关系密切。

    近年随着国际上环保热潮的展开和各国市场竞争的白热化，绿色环保浆料替代传统浆料已是世界各国追求的目标。目前欧美国家已禁止使用PVA添入纺织浆料中。代之以新的合成高分子或改性天然高分子材料。如固体丙烯酸、聚丙烯酸酯、变性淀粉等。因此，丙烯酸纺织浆料作为绿色环保浆料，是浆料行业的主要发展方向之一。

    目前我国共有化纤织机200万台，其每年浆料耗用量达到35万吨，有着广阔的市场。涂层胶可应用于面料整理，植绒胶可应用于特种纺织品行业，均是符合绿色环保要求的新兴行业。未来随着纺织工业对环保要求的提高，丙烯酸高分子乳液有着良好的发展前途。

    2005年以来，我国纺织用丙烯酸高分子乳液市场得到了快速发展。至2010年我国纺织用丙烯酸高分子乳液产能和产量分别达到111.70万吨和94.04万吨，五年年均增速分别达到26.83％和27.5％。行业需求主要受下游纺织行业需求的影响，具有一定的周期性。此行业集中度比较低，除了卫星石化外，以国内中小企业为主，存在进一步整合的空间。

    高分子乳液所关联的产业为化学纤维产业，纺织业需要化学纤维，过去的12年，我国化学纤维产量从50万吨增长到350万吨，月同比增长维持在10-30％左右，所以其相应的纺织业也飞速增长，这势必带动高分子乳液的需求，高分子乳液的市场前景看好。过去的6年，我国高分子乳液产业维持稳定增长，产能从2005年的38万吨增长到2011年120万吨，复合年增长率达23.68％。

2 颜料中间体

    有机颜料行业是染料工业的一个分支，品种繁多。有机颜料中间体是下游生产各种有机颜料的中间产品，主要包括九大类产品，即2B酸、4B酸、CLT酸、<；3，3>；-双氯联苯胺二盐酸盐、铜酞菁、乙萘酚、<；2，3>；酸、吐氏酸、乙酰苯胺类，适用于各种色系颜料的生产，其中2B酸、4B酸是生产红色系有机颜料的主要中间体。公司生产的颜料中间体主要包括2B油、2B酸、2B酸钠盐和4B酸，其中2B油是生产2B酸的原料。

    我国是世界最大的有机颜料中间体生产国，2009年产能为43.50万吨，占全球总产能的72％以上。世界有机颜料中间体的市场重心在亚洲，许多中间体如2B酸、4B酸、酞菁酮、乙酰苯胺类中间体等品种已经主要依赖亚洲国家。

    我国颜料中间体行业的产量和表观消费量在2007年之前保持增速稳定；2008年，受金融危机的影响，产量和消费量均略有下滑；2009年，产量和消费量基本维持稳定的态势；随着各下游行业在2010年的恢复增长，产量和消费量都有不同程度的增长。2005年至2010年，我国颜料产量年均增长了9.6％。预计未来三年我国颜料产量将以平均8％-10％速度增长，从而有望带动颜料中间体产量增速达到8％以上。