我国丙烯酸虽然未来扩产很多，但其下游的SAP严重依赖进口；预计公司2014 年有望投产45 万吨丙烷脱氢，从而实现原料丙烯100％的自给。未来卫星石化如果实现技术突破，将有望为其16万吨丙烯酸产能打开了下游广阔的蓝海。

看点一：收购聚龙，掌握丙烯资源

    我国目前共有13家丙烯酸及脂，绝大多数都与卫星类似，属于民营企业。在我国石化上游基本都掌握在三大石油公司的大背景下，这些民营企业都不掌握生产丙烯酸最重要的原料丙烯，只能依靠外购丙烯来进行丙烯酸的生产。2010-2011年为丙烯酸及酯的大牛市，因此即使是外购丙烯生产丙烯酸及下游产品，盈利也非常可观。但丙烯酸今年以来价格已经接近腰斩，在6月底丙烯酸价格甚至低于丙烯1400元/吨。因此未来能否向上实现一体化，获取丙烯资源就成了决定丙烯酸企业未来发展的核心因素。

    而公司在上市后，成功利用超募资金收购了同在嘉兴市的聚龙石化。聚龙石化与渤海化工同为我国最早的两家启动丙烷脱氢项目的企业。在卫星石化收购前就已经完成了45万吨丙烷脱氢项目的安评、环评、能评审批，完成了项目用地审批，并且已经完成了长周期设备的选型。但在2011年底，因为资金紧张，项目被迫终止。而卫星石化借上市的契机，完成了对聚龙的收购。这无疑解决了制约公司未来发展最核心的问题。

看点二：高吸水性树脂（SAP）成为新增长点

    高吸水性树脂简称SAP，其特点是能吸收相当于自身重量几百倍甚至几千倍的水；并且其保水能力也非常强，含大量水分时具有相当的凝胶强度，甚至在一定压力下，水分也不会急剧释放。正是这种优良的高吸水和高保水特性，使得SAP成为丙烯酸下游行业中最有发展前景的精细化工产品。

1 SAP需求旺盛

    发达国家91.50％的SAP用于卫生用品领域，主要用于生产纸尿布和妇女卫生巾等卫生用品，8.50％用于其他领域，包括农业、建筑业等。国内SAP的消费几乎全部用于卫生用品行业，其中婴儿纸尿布占比最大，达55％，其次是妇女卫生巾40％和成人失禁用品5％。与发达国家相比，卫生用品中我国婴儿纸尿布和成人失禁用品所占比例尚小，潜力很大。

    目前我国丙烯酸大约仅有11％用于生产SAP，不仅低于发达国家40％以上的比例，也大幅低于世界平均35％左右的水平。随着婴儿纸尿裤等卫生用品在农村地区渗透率的提高，以及城市地区人口老龄化带来的成人纸尿片等护理用品需求量的增加，过去十年我国的消费增长率达到了28.36％。而过去5年全球的年均增长率也达到了4-5％。

2 国内SAP产能有限

    全球SAP总共有17家生产商，赢创德固赛（含陶氏化学）、巴斯夫、住友化学、日本触媒、三大雅、LG化学、台塑、宜兴丹森前8大厂商产能达199万吨，占总产能的95％以上，其余的中小厂商，产能大多都在1万吨左右，且产品质量较差，大多用于农业、林业等领域，不能用于生产个人卫生用品。

    2011年宜兴丹森4万吨SAP投产后国内SAP产能达到26.5万吨，其中外资厂商产能18.5万吨占总产能的70％；剩余的9万吨产能全部为国内本土的中小厂商。国内本土的中小厂商由于生产工艺、装备水平较国外差距较大，导致产品质量和稳定性较差，只能面向中低端市场，无法进入国内外大型的卫生材料生产商，主要用于农林、污水处理等行业。

    2008年以来，公司组织研发团队进行自主开发，并取得了高吸水性树脂连续化生产的发明专利，现已具备成果转化、实现工业化生产的条件。2012年3万吨/年的SAP功能性高分子材料项目的开工建设，标志着公司完善产业链、延伸上下游的战略布局又迈进了一步。中试生产的SAP产品品质接近日本触媒和三大雅的水平，定位于生产纸尿布，试用阶段获得恒安集团的认可。公司进入SAP行业中高端市场，打破国外企业垄断。我们预期公司完全达产后，单吨盈利有望能够达到了3500元/吨左右。