4 月趋势行情下跌的直接原因是下游对高价格的抗拒，而核心因素是国家持续的宏观调控政策，这两项因素的影响还在继续国外货币政策有转向的迹象，对于整体商品的压制会起到逐步加深的作用，沪胶自身大的基本面还是偏向利多，将限制价格过分下跌。总体来看，沪胶在货币政策利空的影响下跟随整体商品市场回落，但由于其自身基本面情况良好，因此走势会较其他商品抗跌，我们认为5 月份沪胶将延续偏弱震荡格局。
第一部分 4 月份行情回顾
本月沪胶走势跌宕起伏。经过清明假期，4 月上半月日胶和外盘大涨，所以节后沪胶出现大幅补涨的行情。节后第一天交易日沪胶主力合约大涨1305 点。虽然央行再次上调金融机构存贷款利率0.25 个百分点，但是这次加息完全在市场人士意料之中，利空影响已经被提前消化了，期货和股市纷纷以大涨收场。另一方面，上海期货交易所天胶仓单库存降至历史同期低点；泰国洪灾导致产区胶树受损，官方统计超过8000 公顷橡胶(31270,5.00,0.02%)林被冲毁，对未来几年的供应产生较大影响；此外，当周迎来泰国宋干节和云南泼水节，产区放假，现货供应减少。近期供应短缺形势不断加剧，国内3 月份汽车产销同比增长，以及上周末美元在美国宽松货币政策及政府可能关门的拖累下暴跌，诸多利好刺激下沪胶4 月11 日早盘跳空高开于37000 元/吨并继续上涨，最高攀至37985 元/吨。
然而在需求放缓以及宏观政策敏感的打压下，获利多头大幅减仓离场，沪胶迅速脱离高位回落至37000 元/吨上方附近，收出十字星形态。中国海关总署数据显示2011 年一季度中国进口天然橡胶47 万吨，同比降4.6%，青岛保税区天胶库存不减反增，增至15 万吨左右；另外，因一系列刺激政策的退出一季度国内汽车产销增幅放缓，加之日本地震后遗症未消，日车企复工艰难，零部件供给告急，导致日本本土及其他地区汽车产量大幅下降。下游需求放缓及车市降温令市场看涨信心不足，开始沪胶步入下行通道；另一方面近期宏观面压力也是打压沪胶下行的一个主要因素，12 日央行发行了650 亿元1 年期央票，同时进行1400亿元28 天正回购操作，但相比于4 月公开市场到期资金9110 亿的释放量，流动性回收力度明显不足，加之中国3 月份CPI 同比涨幅再度破5，创32 个月以来新高，加大了4 月份央行再度上调存款准备金率或加息的可能性，对胶市形成利空。
4 月趋势行情下跌的直接原因是下游对高价格的抗拒，而核心因素是国家持续的宏观调控政策，这两项因素的影响还在继续国外货币政策有转向的迹象，对于整体商品的压制会起到逐步加深的作用天胶自身大的基本面还是偏向利多，将限制价格过分下跌总体来看，天胶在货币政策利空的影响下跟随整体商品市场回落，但由于其自身基本面情况良好，因此走势会较其他商品抗跌，我们认为5 月份沪胶将延续偏弱震荡格局。
图1：沪胶主力合约1109 走势日K 线图
图为沪胶主力合约1109 走势日K 线走势图。（图片来源：博易大师 长江期货）
第二部分 基本面分析
一、产区情况
从基本面看，泰国等主要天胶生产国进入低产期，国内橡胶供应紧俏局面再现。但随着日本TOCOOM 橡胶期货下行修正和中东紧张局势忧虑的因素拖累，本月上半段时间橡胶价格大幅下滑。随后受日本地震影响，市场恐慌情绪升温，市场对短期内橡胶需求有所担忧，更加深了市场胶价的进一步下探。然而全球橡胶供应淡季并未对不断下滑的胶价起到止跌作用。随后泰国等产胶国对本国国内橡胶实施暂停出口的干预政策来抑制胶价下滑，同时日本地震产生对短期橡胶需求放缓的担忧情绪有所缓解，胶价经历前期大跌后开始触底反弹。基本面的利好也提振橡胶价格。但随着价格的宽幅波动，下游工厂采购需求低迷，多观望。市场成交气氛清淡，现货价格也随之开始弱势盘整。
日本地震后引发的市场恐慌情绪导致短期内泰国原料价格重挫，由于天胶生产关系泰国人口的10%，影响太过广泛，因此引起泰国政府行政干预。泰国政府计划将原料价格稳于80 甚至120 泰铢以上，以保护胶农的利益。虽然最后价格迅猛反弹后失去了保护的必要，但从泰国政府越来越高的保护价看出，产地对于低价的抵制态度。若后期价格大幅回落后，势必引起泰国政府新的干预措施，这对于稳定多头信心是最好的保证。
从国内和国际上的价差来看，国内无论是期货还是现货，都明显低于海外价格，倒挂依旧，这会限制国内期市价格的下跌。
表1：产区市场 (单位：万吨)
| 产品 | 挂单量（吨）/挂单均价（元/吨） | |||||
| 3.28-4.1 | 4.4-4.8 | 4.11-4.15 | 4.18-4.22 | 4.25-4.29 | ||
| 产区 | 全乳胶 | - | - | - | 189 | 231 |
| 海南 | 均价 | - | - | - | 37600-38000 | 37200-38400 |
| 浓缩乳胶 | 106 | 81 | 30 | - | - | |
| 均价 | 27850 | 27000-27500 | 26000-27200 | - | - | |
| 云南 | 浓缩乳胶 | - | - | - | 50 | 810 |
| 均价 | - | - | - | 26500-27200 | 37100-376 3 | |
| 全乳胶 | 660 | 760 | 470 | 1185 | 280 | |
| 均价 | 40678-41554 | 39535-41450 | 37450-39187 | 37055-37978 | 27000-27962 | |
| 10#标胶 | 80 | 85 | 80 | 60 | 120 | |
| 均价 | 42000 | 42000 | 38250-42000 | 37000 | 36500-37000 | |
| 5#标胶 | - | - | - | - | 20 | |
| 均价 | - | - | - | - | 37500-38000 | |
| 广东 | 浓缩乳胶 | 160 | 200 | 160 | 160 | 121 |
| 均价 | 27700 | 27000-2 300 | 26800-27700 | 27000 | 27000 | |
| 10#标胶 | 84 | 105 | 84 | 84 | 45 | |
| 均价 | 40500 | 40500 | 40500 | 36000-40500 | 36000 | |
二、销区情况
表2：国内市场
| 胶种 | 市场价格 | 月涨跌 | |
| 标一胶 | 海南标一 | 34000-40100 | -2050 |
| 复合胶 | 云南标一 | 34000-40500 | -1850 |
| 马标复合 | 34800-41000 | - | |
| 泰标复合 | - | - | |
| 烟片复合 | - | - | |
| 印尼复合 | - | - | |
| 越南3L(上海市场) | 13 税34700-39800 | -1700 | |
| 进口乳胶 | 华北地区 | 25500-28700 | -1700 |
| 华东地区 | 25500-28800 | -2000 | |
| 华南地区 | 25700-28800 | -1300~1600 | |
| 国产乳胶 | - | - | |
表3：国际市场
| 胶种 | 价格 | 涨跌幅 | |
| 进口胶 | 马标20# | 4200-5450 | -140 |
| 泰标20# | 4200-5450 | -165 | |
| 3#烟片 | 5000-6100 | -220 | |
| 印尼20# | 4100-5400 | -185 | |
| 马标复合 | 4650-5500 | -200~250 | |
| 复合胶 | 泰标复合 | 4650-5500 | -250 |
| 烟片复合 | 5000-5780 | - | |
| 越南胶 | 3L | 4600-5770 | -320 |
| 芒街3L | 30500-36000 | -900 | |
| 泰国 | 3020-3700 | -80~100 | |
| 进口乳胶 | 马来西亚 | 3250-3700 | -30 |
| 越南（散装） | 3150-3600 | -120 | |
本月销区市场也经历了先抑后扬的阶段。从月初到15 日，由于期货的连续大跌，现货报价也稳步回落，市场恐慌情绪蔓延，部分商家报价明显松动，不乏低价甚至倒挂抛盘的现象。国营云南标一报价从最高的40500 元/吨下跌到34000 元/吨的价位，越南3L 报价下跌2000 元左右。这段时间市场人气疲软，交投缓慢清淡，另外受买涨不买跌的心态驱使，下游观望情绪浓厚。贸易商方面，新胶暂未上市，商家库存均维持在较低水平，随进随出以维持客户为主，部分胶种已经断货。从15 日开始期货反弹，现货报价也水涨船高。保税区商家因货源成本较高，多数待涨惜售，出货热情极低。多数卖方让买方先出价，由于买方递盘较低，成交困难。本周下游工厂拿货热情渐起，但成交重心上涨幅度有限。接下来的一周，随着上期所库存的大幅锐减，基本面的支撑起到了主导作用，现货报价继续反弹，国产全乳胶报价从36300 元/吨上涨到38700 元/吨左右，泰国3#烟片因货源极少报价坚挺在40000 元/吨(17 税)。预计在近期市场并无太大利好或利空支撑，市场将维持弱势盘整态势
第三部分 宏观环境
一、国内方面：宏观调控政策是关键
国内价格率先下跌，一方面是因为下游消费企业对于高价格承受能力较弱，但更大的因素在于国家持续的宏观调控政策的影响。从“两会”的政府工作目标以及新闻媒体对于中东局势的报道来看，我们可以明显感觉到政府控制通胀的决心，宁可降低经济增长速度，也要将物价水平增长速度控制住，所以我们看到了不断创出新高的存款准备金率和加息的鞭子落地，货币政策的紧缩程度可能超出市场的预期，这对于包括天胶在内的大宗商品无疑是有巨大的压制作用。
另外汽车零部件供应链中断对全球汽车行业的深度影响将在本月大面积爆发，众多日系车企海外工厂因此停工，由此预计贸易商的橡胶采购活动将会随之放缓。同时，中国汽车工业协会公布的数据显示，今年一季度国产汽车销量为498.37 万辆，同比增长8.08%，增幅比上年同期大幅回落。可见我国车市开始降温，总体上利空于胶价。
国家统计局公布的数据显示，三月份CPI 同比增长5.4%，创32 个月以来的新高。而且四月份央票的到期量达到9000 亿元，国内市场存在上调存款准备金和再次加息的可能，在国家施重拳打压通胀收紧银根的宏观环境下，五月份大宗商品不会出现大涨行情。
二、国际方面：国外货币政策有转向的迹象
我们知道，2011 年以来市场整体多头动力来自海外市场，欧美继续实行宽松的货币政策使得通胀预期下的大宗商品继续获得上涨动力，也带动国内商品被动上行，不过现在这一情况正在得到改变。
从美国最新的经济数据来看，复苏势头明显，采购经理指数持续上升，而失业率逐步下降，这意味着此前宽松的货币政策有了终结的可能。近期，数位美联储官员都表达了对当前宽松货币政策的担忧，希望能提前结束QE2。
而欧洲经济当前面临通胀的风险，相关数据显示，欧元区2 月通胀率上升至2.4%，远高于央行设定“接近并低于2%”的目标，自去年12 月以来该地区的通胀率一直高于2%。由于担心通胀问题，欧洲央行在本月稍早曾表示，今年4 月份可能启动加息。而此后尽管有日本9 级强震及海啸、核危机等次生灾害带来的负面影响，欧元区决策者仍多次宣称将坚定这一立场。
第四部分 行情展望
四月份沪胶走势先扬后抑，展望5 月份我们认为在多空交织因素的作用下，天胶维持震荡格局。首先，国内所有橡胶园都开割的时间预计要延迟至今年的5 月底，较往年延后1 个月。加之目前泰国泰南在干旱季节意外洪水肆虐，加之苏拉塔尼，董里等泰国橡胶主要产区灾情严重，且在持续。再来看一看库存情况，库存数量不断减少，已到历史地量水平。
另外，4 月趋势行情下跌的直接原因是下游对高价格的抗拒，而核心因素是国家持续的宏观调控政策，这两项因素的影响还在继续国外货币政策有转向的迹象，对于整体商品的压制会起到逐步加深的作用，沪胶自身大的基本面还是偏向利多，将限制价格过分下跌。总体来看，沪胶在货币政策利空的影响下跟随整体商品市场回落，但由于其自身基本面情况良好，因此走势会较其他商品抗跌。在牛市的征途上，荡有浩然，势无止境，我们认为5 月份沪胶将延续偏弱震荡格局。