回天胶业是国内国工程胶粘剂行业中规模最大的内资企业。公司拥有多项自主研发的核心技术及国家专利,填补国内空白,其中太阳能电池板用有机硅胶等产品达到国际领先水平。高性能有机硅胶粘剂在国内工程胶粘剂市场占有率排名第一。一季报显示,机构持股阵容堪称豪华,社保、券商、基金、QFII等纷列其中。
胶粘剂属于专用精细化学品,是新材料领域。产品应用广泛,其下游产品几乎涉及到国民经济各个行业。但公司专注于高性能工程胶粘剂,聚焦于汽车、新能源、电子电器和高速铁路等四个竞争门槛较高、未来增长空间广阔的领域。作为国内工程胶粘剂龙头企业,下游行业需求不断扩大为行业迅速发展提供主要驱动力。同时,国产胶粘剂正以其显著的价格优势在各个应用领域逐步替代进口产品。
高性能有机硅胶中高端市场占有率稳居首位
高性能有机硅胶粘剂具有优异的耐久性和密封性,通过改性后可具有优异的耐油,耐高温性能,且无毒环保。公司销量目前在汽车行业、LED封装领域、风力发电行业市场占有率排名第一;太阳能行业、电力脱硫环保领域处于行业领先地位。
未来汽车行业预计仍按15%的增速发展,风能、太阳能、LED封装均保持两位数增长。安信证券预测2010、2011年公司高性能有机硅胶的销量有望分别增长60%、50%,分别达到4240吨、6360吨。
公司在汽车维修市场用胶占30%,而公司在汽车制造用胶市场份额仅占12%,大部分整车市场由汉高等国外大公司所占领。目前公司已打入神龙汽车系统,公司希望以此为契机全面进入国内整车市场;未来如果合作进展顺利,那么公司将在汽车制造用胶市场将会取得较大的突破。
公司有机硅胶粘剂在LED封装主要应用领域包括手机、电脑以及大型LED显示屏的生产。受益于下游产业的回暖,2010年一二季度公司电子电器用胶供不应求。
公司在太阳能用胶市场占6%,未来10-20年太阳能行业将保持20%左右增长,国内作为全球最大的太阳能面板组装和生产国,太阳能用胶市场需求将保持较快的增长;风力发电市场也是用胶较大的市场,预计我国未来10年内光伏行业增长率达到25%,风电装机增长率维持在30%以上。如果未来公司能进入叶片用胶等高端市场,那么公司在风力发电用胶市场份额将会有较大的提升。
高铁建设将推动聚氨酯胶业务爆发式成长
聚氨酯胶粘剂和密封胶以其优良的粘接性,突出的耐油性、耐冲击性、耐磨性、耐低温等特性在高铁建设中得到了广泛的使用。根据国务院审议通过的《中长期铁路网规划》指出:到2020年,将铺设无砟轨道的高速铁路(时速大于200Km的客运专线)1.6万公里以上。高铁未来10年内聚氨酯胶市场容量达到12万吨左右。且高速铁路用胶粘剂产品设计使用寿命为10年,未来维修和更换用量更大。专门用于铺设高速铁路无砟轨道的聚氨酯胶,是高铁建设不可或缺的核心材料。产品技术壁垒和准入门槛极高,市场需求稳定。公司使用超募资金6500万元投资扩建“年产3000吨聚氨酯胶粘剂和密封胶建设生产线项目”,瞄准我国高铁建设中引进日本的I型板、德国的II型板和自主创新的III型板技术所需用聚氨酯胶粘剂。
2010年将是我国高速铁路建设的高峰时期。2009年公司中标高铁用聚氨酯胶合同总计740吨,而2010年高铁订单超预期,截至目前公司高铁用胶订单已经达到了1500吨,市场占有率约4.6%。随着高铁建设招标的持续进展,预计公司市场占有率还将持续扩大。同时,公司机车用胶产品已送交铁道部测试。应用于机车生产的胶类产品毛利率有望达到50%-60%。一旦动车生产用胶取得订单,将给业绩带来显著突破。安信证券预测2010、2011年公司聚氨酯胶的销量有望分别增长300%、150%,分别达到1600吨、4000吨。
高毛利率形势仍将保持
胶粘剂配方前端研发和产品营销后端占据举足轻重的作用,中间生产环节相对简单,公司在两头原本具有非常强的基础,上市后超募资金将用于建设上海研发中心和营销网络的扩张,奠定国内龙头地位,挤占外资企业份额。中间生产环节目前满负荷生产,厂房建设和机器安装均比较简单,募投项目按期投产问题不大。
2006-2009年公司产品的综合毛利率为37.71%、38.91%、42.64%、46.12%,公司产品的毛利率呈逐年上升趋势,2010年一季度的毛利率为44.75%,高于去年同期的39.58%。胶粘剂中高端产品生产厂家具有寡头性质,主要竞争对手为国外的汉高、道康宁,竞争相对温和,预期公司产品的高毛利率形势能够维持。
公司募投项目的5000吨高性能有机硅胶、5000吨聚氨酯胶的市场前景广阔。最近三年将会是新建产能的释放期。新建产能从2010年开始释放,到2012年将会实现满产。2010年4月5000吨高性能有机硅项目已经部分投产,预计2010年有机硅胶粘剂和密封胶产量可增加1250吨,聚氨酯胶粘剂和密封胶产量可增加1300吨。随着产能释放产量增加,公司突破产能瓶颈,盈利能力增加,有助2010年公司业绩大幅上升。