图为天胶期价走势图。（图片来源：中信建投期货）

　　主要经济体延续超宽松货政策，通胀预期有增无减

　　美国联邦储备委员会主席伯南克在8月底指出，如果经济前景显著恶化，美联储将重启“非常规”货币政策向经济提供进一步支持。途径包括：启动新的长期债券购买计划、调整美联储在利率政策上的措辞以及下调商业银行在美联储的超额准备金利率等。此番言论表明，美国货币政策可能就此步入二次量化宽松的阶段。受此影响，日元兑美元自8月份以来已经数次刷新15年来的高点，美股、大宗商品均出现持续的上涨，而美元指数则一路下行，逆转了上半年的涨势。
　　由于二季度美国房地产市场再度探底，失业率高企，制造业数据下滑，市场对美联储实施二次经济刺激的预期明显增强，伯南克的上述言论更是透露出美国二次量化宽松货币政策的强烈信号。参考第一次量化宽松带来的“美元跌，股市、商品涨”的后果，如果美联储从8月份开始实施二次量化宽松，预计仍将推动美元指数走低，并很可能迫使资金从债券市场流出，最终推升美国及全球风险资产的价格。9月份的全球各主要市场的走势似乎正在映证上述的预期，日元兑美元自8月份以来已经数次刷新15年来的高点，美股、大宗商品均出现持续的上涨，而美元指数则一路下行，逆转了上半年的涨势。
　　无独有偶，10月5日日本央行宣布将银行间无担保隔夜拆借利率从现行的0.1%降至零至0.1%，时隔4年多再次实施零利率政策。8月30日日本央行就已经通过公开操作手段把向市场注资的规模从20万亿日元增加到30万亿日元，9月15日又开始干预汇市买入美元，但是这些措施未能阻止日元维持在83日元兑1美元的高点。
　　从目前各主要经济体的经济刺激方案的趋向来看，在新的经济增长极出现之前，降低汇率以提升自身的经济竞争力是当前欧美主要经济体重要手段。因此各主要经济体低利率的货币政策有望在较长的时间内维持，而如此长时间的低利率政策势必大大增加全面通胀的风险。
　　尽管美国货币政策重启量化宽松，并不代表中国央行会予以跟进，但也会大大制约中国央行进行宏观调控时的选择余地。随着人民币升值压力的不断加大，除了出口受到制约外，热钱的流入可能进一步推高货币和资产价格，通胀的风险有增无减。

图为美国11种商品总持仓与美元指数走势图。（图片来源：CFTC、中信建投期货）

  　从美国11种商品总持仓量的变化不难看出，随着美元指数自9月份重归跌势，市场的避险情绪显著降低，资金回流商品的迹象十分明显。由于四季度美国正式实施二次量化宽松货币政策可能性的上升，预计资金仍将会持续流入商品等高风险资产，充裕的流动性将使得大宗商品整体上处于易涨难跌的局面。

　　全球天胶供应增长放缓，低库存对价格的支撑作用明显

　　2003-2008年间，全球天胶主产国均增加了种植面积，以跟进天胶消费的增长。5年间，新种植面积增加约113万公顷，年均递增23万公顷，相对于这些国家的种植面积，增幅仍然不到3%，远不及同期的消费增长水平。2009年，天胶生产国协会有效面积较2008年扩张至713万，只增加了2%。
　　泰国作为全球最大的天胶主产国， 2009年，泰国共有种植面积270万公顷，产量316万吨。泰国南部橡胶年产量超过260万吨，占全国总产量的85%以上，中部产量约占5%，其余产量来自东北部。近年来，泰国一直努力于重新种植，增加的种植面积却相当有限。该国决定在2010年至2012年期间于北部、东北部、中部、东部和南部地区扩大橡胶种植面积12.5万公顷，即增加约5%的面积。增长幅度相当小，而且这些橡胶树距离成熟割胶需要等待5-7年时间，无法为近几年的产量做出贡献。按照产量同幅度增长的情况，3年为未来多提供5%的产量大大低于全球需求增长。国际橡胶研究小组的研究报告认为，全球天胶消费量仅在2010年就会增长8%。
　　第二大产胶国印尼在09年只增加了0.1万公顷，相比于其330万公顷的面积微乎其微。而且印尼的单产水平相当低，约只有泰国单产水平的60%，对比于全球市场的情况就显得更加稀少。
　　第三大产胶国马来西亚2009年以来完成橡胶树重播面积约3万公顷，约占总面积的2%，重置可以相应增加未来的产量，但那是5-6年后的收获，对于当前的供应，马来西亚的产量增长相当有限，农民只能依靠增加割胶的方法提升产量。马来西亚天胶的橡胶种植规模呈现缩小趋势，由最高峰时的220公顷减少到2009年的不到100公顷。植胶面积减少的主要原因是改种油棕作物，油棕的产值略高于橡胶，且油棕所耗劳力也比橡胶少，生产成本又低于橡胶。