沧州大化发布2012年年报:2012年全年实现营业收入335669.95万元,同比增长29.78%;实现归属于母公司扣非净利润28907.66万元,同比增长318.75%;2012年对应每股收益1.11元。

事件评论

    2012年出色表现来源于TDI业务:收入方面,2012年TDI均价较2011年提高3000元/吨,此外,公司2012年5月投产7万吨TDI,量价齐升带来TDI业务收入增加60%;利润大幅增长318%,主要来自TDI盈利能力的回归,2012年TDI底部提升,盈利回归,全年毛利率回升至19.29%。

TDI量价齐升推动了2012年的完美表现。

    季度表现方面,三季度受TDI价格大幅攀升,单季度实现每股收益0.41元,四季度,10-11月TDI价格依然维持高位,尿素业务受天然气供给影响,拖累了四季度表现。

    尿素盈利稳定:2012年全年尿素产量51.19万吨,全年实现销量51.21万吨,受尿素二季度的价格提升推动,全年均价较2011年提升60-100元/吨,带动尿素毛利提升至32.09%。我们判断2013年尿素市场维持稳定,将给公司提供业绩安全边际。

    TDI业务2013年依然在回归途中:根据我们的测算,尽管TDI经过了9-10月的大幅提升,全年均价依然停留在21400元/吨的低水平上,考虑到2013年全球范围无重大产能投放,预计2013年表现依然会抢眼。公司目前TDI产能已达15万吨,权益产能13.5万吨,TDI业务给公司提供业绩高弹性。

    我们预测2013-2015年每股收益分别为1.30、1.50和1.69元,尿素业务为公司提供业绩安全边际;我们依然看好TDI业务2013年的表现,核心逻辑在于行业无重大产能投放。按照公司13.5万吨权益产能测算,TDI每上涨1000元,可增厚EPS0.39元,公司是TDI的上好标的,维持对公司的“推荐”评级。