一、货币政策内紧外松，需求坚挺支撑油价

　　宏观经济决定了商品市场的大方向，而货币政策的影响则更为直接。2010年以来，中国央行持续执行从紧货币政策。而全球四大经济体的其他三家美、欧、日宏观政策则仍略显偏松。4月底，美联储宣布于6月底结束国债购买计划，同时称即便在第二轮定量宽松计划到期后，美联储也将继续对到期债券获得的收益进行再投资，美联储货币政策的宽松程度仍将保持稳定。欧元区的债务问题令其在通胀率创下30个月最高水平的情况下没有继续加息，日本则因为灾后重建不断地向市场投放资金。综合看，外围经济体的货币政策对市场形成的支撑与中国货币政策对价格的打压形成矛盾，这是商品市场外盘振荡内盘弱势的主要原因。

　　最近两周美国能源部公布的原油需求数据大幅下滑，并非是因消费低迷引起，而是由于美国洪灾影响了油品从炼厂向消费地的运输。同时，中国的原油消费也在稳步攀升，一季度我国原油需求为9.24百万桶/天，同比上升8%。受抗旱用油以及庞大的汽车基数提振，二季度中国的原油消费仍将维持高位。需求坚挺是原油的最大支撑，中期原油仍将维持强势。

　　二、下游库存高企，纺织订单涌现利多产业

　　纵观PTA产业链，短期利空犹存，但在经济趋好的大背景下，纺织服装行业的回升将对PTA有所提振。

　　首先看上游原料PX。PX的生产有两种工艺，老炼厂从MX提炼出PX，新的一体化炼厂从石脑油直接裂解出PX；前者的成本核算看PX和MX的差价；后者的成本核算则取决于乙烯和石脑油的差价，因为一体化装置80%以上的产品都是乙烯。现阶段的情况是，两种生产工艺都有连续四、五个月的高利润，这直接导致了石化企业开工率的提升，加之一季度又有韩国和乌鲁木齐两套新产能的推出，PX市场的调整仍将持续。目前现货PX对应的PTA成本价为8950元/吨。

　　再看下游的情况。市场普遍预期聚酯在2011年新增的产能高达550万吨，上半年增量有可能超过250万吨。实际的情况是，在资金面持续缩紧、产品生产利润大幅回落的背景下，聚酯产能一、二季度仅可能增加135万—150万吨。同时终端纺织服装因为原材料价格高企，迄今出口较为低迷，对聚酯需求减少导致其库存增加，聚酯价格因此出现了弱势下跌。目前聚酯企业和终端纺织企业仍有部分库存，大约还有一个月的消化时间。而未来PTA走势的关键是纺织服装出口能否好转。从笔者对现货企业调研的情况看，年初纺织企业的订单大都以短单为主，总量较小。同时纺织企业称，5月底到6月上旬我国将迎来欧美国家的大批订单。该时间节点是欧美国家为复活节和圣诞节采购的最后期限。对于东南亚的纺织出口替代，业内人士普遍声称，我国的纺织技术和总量尚没有国家可以替代。

　　综上，PTA下游大型聚酯企业发展态势良好，之前被大家广为传颂的纺织订单替代尚未来临；5月底6月初欧美圣诞、复活节的订单将集中涌来，若大环境略有转好，PTA将重新走强。同时我们也要注意到三季度将有新的PTA产能陆续推出，彼时聚酯-TA链条将寻求新的价格平衡。