报告要点

　　2 月以来，美国包括原油、天然气等在内的能源价格几乎不同开始回落，季节逐步转暖对能源需求的影响较为显著。而从美国原油加工量自1 月开始不断下滑来看，需求的下降也是情理之中的。根据历史规律，2 月底3 月初将是季节性下跌的筑底时间窗口。届时原油加工量将触底回升，原油价格也应逐步探明阶段底部。
　　在ICE 布伦特原油突破100 美元后，其对NYMEX 原油升水就不断攀升，近期随着NYMEX 原油的下跌，其升水更是达到16 美元左右的历史高点。目前埃及前总统穆巴拉克已经辞职，骚乱告一段落。NYMEX 原油马上以下跌作出了反应，但ICE 布伦特原油价格仍然较为坚挺。随着供需逐步缓解，若没有进一步的紧张因素刺激，ICE 布伦特原油单骑绝尘的状态将难以持续，随时存在大幅回调的可能。
　　由于近期新加坡燃料油供需紧张，新加坡残渣燃料油库存急速下降到2010 年7月份以来最低水平，因此其现货价格大幅攀升至近600 美元/吨。新加坡燃料油的主要来源是欧洲、中东和亚洲，因此其表现与ICE 布伦特原油价格表现相关性更高。北海原油产量的下降也致使来自欧洲的套利船货减少，从而令亚洲燃料油市场供需趋于紧张。
　　NYMEX 原油期货技术形态逐步显现出调整迹象，月线开始扭头向下，若近期有效跌破85 美元整数关口，其价格将向80 美元进发。另一方面，ICE 布伦特原油期货上升势头保持良好，均线系统仍然呈现完美的多头排列，但其对NYMEX 的升水过于巨大，随时有修正的可能。根据历史规律，2 月底3 月初将是季节性下跌的筑底时间窗口。届时原油加工量将触底回升，原油价格也应逐步探明阶段底部。
　　上海燃料油期货在美国原油期货下跌和新加坡燃料油上涨的双重作用下，呈现出矛盾的震荡状态。在NYMEX 和ICE 原油期货解除目前的背离状态前，国内燃料油价格难以形成趋势性行情，而本月底原油若成功筑底重拾升势，燃料油价格可能将迎来一波上涨。

　　美国能源价格季节性调整

　　根据原油价格走势的季节性规律，随着冬季过去，气温逐渐回升，一季度原油价格是一个回落并底部盘整的过程。但这个冬季由于拉尼娜现象肆虐，气候有所反常，全球大多数地区企稳较往年低，并且寒冷天气的持续时间明显较长。进入2011年1月全球的寒冷天气仍然未有好转，导致原油价格的季节性回落被推迟。
　　美国天然气价格的大幅下挫标志着寒冷天气带来的需求逐步减弱

图为美国天然气与原油价格走势图。（图片来源：海通期货研究所）

　　原油价格季节性指数在一季度呈现下行态势

图为原油价格季节性指数走势图。（图片来源：海通期货研究所）

　　而2月以来，美国包括原油、天然气等在内的能源价格几乎不同开始回落，季节逐步转暖对能源需求的影响较为显著。而从美国原油加工量自1月开始不断下滑来看，需求的下降也是情理之中的。根据历史规律，2月底3月初将是季节性下跌的筑底时间窗口。届时原油加工量将触底回升，原油价格也应逐步探明阶段底部。
　　美国原油加工量

图为美国原油加工量走势图。（图片来源：EIA）

　　ICE布伦特原油对NYMEX升水持续攀高

　　在ICE布伦特原油突破100美元后，其对NYMEX原油升水就不断攀升，近期随着NYMEX原油的下跌，其升水更是达到16美元左右的历史高点。我们认为这种现象主要由两方面因素造成，一方面因为美国原油库存充裕，库欣地区原油被隔绝在美国中部地区难以外运；另一方面，埃及骚乱的形势和北海原油供应量下降进一步推高北海布伦特原油期货价格。
　　ICE布伦特原油期货对NYMEX原油期货升水持续攀高

图为原油期货走势图。（图片来源：Bloomberg, 海通期货研究所）

　　目前WTI原油已经成为世界上最廉价的原油之一。亚洲和中东地区重质原油评估价都高于优质的WTI原油现货价格，这是由WTI原油存储在美国中西部地区库欣市油库所致。该地区原油库存一度高达有历史记录以来最高水平，加拿大油砂也经过管道输送到这里。只有美国中西部地区的炼油厂才用得上存储在库欣地区的原油，由于特殊的地理位臵，在2013年通往墨西哥湾的石油管道开通之前，这些原油还运输不到美国沿海地区。
　　目前埃及前总统穆巴拉克已经辞职，骚乱告一段落。NYMEX原油马上以下跌作出了反应，但ICE布伦特原油价格仍然较为坚挺。随着供需逐步缓解，若没有进一步的紧张因素刺激，ICE布伦特原油单骑绝尘的状态将难以持续，随时存在大幅回调的可能。

　　OPEC一季度难以增产

　　自国际原油价格上涨至90美元以上，特别是布伦特原油价格接近100美元，以IEA为代表的机构开始催促OPEC增产。IEA总干事田中伸男表示，欧佩克应被当前接近100美元/桶的油价所“警醒”，应灵活的提高其产出限额，否则可能会危及经济复苏。但OPEC方面对增产表示了坚决反对，欧佩克秘书长巴德里表示原油市场并未显露出供应紧张的迹象，并对IEA就油价立场的一致性提出了质疑。欧佩克轮值国主席米尔卡扎米也曾指出，若油价突破100美元/桶关口，欧佩克不会召开特别紧急会议。
　　事实上，根据OPEC以前的调整产量的决议，不难发现其并不是根据油价来决定产量，关键因素在于库存何时达到五年平均水平。而根据IEA提供的最新数据，2010年10月份，OECD商业原油库存增长0.7%至27.5亿桶，比五年平均水平高出5,600万桶。从目前情况来看，由于炼油产能过剩导致成品油价格涨幅有限，加上新兴经济体通货膨胀，部分居民收入有所增加，全球经济体对于100美元油价显示出较强的消化能力。
　　综合以上分析，由于2011年一季度内全球原油库存大幅回落至五年平均水平概率较小，因此若原油价格未急涨至110美元之上，OPEC调高产量目标的概率微乎其微。