MDI行业将逐渐转好

    目前全球共有8家MDI生产企业，根据我们的统计，除烟台万华(600309)外，在未来4年内(2013年以前)全球基本没有新产能投产。唯一的新产能是公司在2010年年中投产的30万吨产能。我们预计其中2010年能贡献新产量10万吨左右，2011年30万吨产能将完全释放。对于全球600余万吨的产能而言，30万吨的供给增长，相当于未来3年产能的复合增长率仅为1.7%。从需求分析，近20年间全球MDI每年的需求增长基本超越GDP2-3个百分点，因此即使未来三年内全球经济零增长，全球需求的增长也将大于供给增长。
    而根据我们对国内的统计，2009年国内MDI的表观消费量为98万吨，同比增长接近20%，其中进口比例约在1/3左右。而万华2009年产量在40万吨以上，2009年全年开工超过8成。受益于国内宏观经济的复苏，在2009年三季度后，万华开工率基本达到满负荷。预计在经济持续复苏的情况下，2010年国内需求将同比维持15%-20%的增长。因此，万华全年继续保持2009年三季度以来的高开工率应无疑虑。我们认为根据以上的分析基础，在未来4年内MDI无论全球还是国内，需求增速都大于供给增速，MDI价格将有望持续上涨，MDI行业将进入2-3年的景气周期。

    建筑节能拉动MDI新需求

    聚氨酯材料是目前全球建筑领域应用最广泛的节能材料，建筑部从2009年起已着手制定《建筑节能三年规划》，预计一旦规划出台，聚氨酯材料在国内的应用将逐步实现。目前我国每年新增建筑面积约16-20亿立方米。建筑面积中除去窗户面积外其余约有2/3面积均可应用PU建筑节能材料，按照每平方米施工需MDI0.5公斤测算，如果推广后要求PU建筑节能材料的比例以50%统计，则每年新建建筑所需的MDI量约33.5万吨，此外还有400亿平方米的存量建筑需要改造，因此虽然替代过程将逐步推进，但前景非常广阔，我们预计在2-3年后，建筑节能方面的需求将有所体现。

    产能扩张做大做强

    公司目前产能50万吨，在宁波二期工程投产后，公司MDI产能将达到80万吨及36万吨煤制苯胺。烟台老厂搬迁项目已获批，将在八角工业园建设60万吨MDI，30万吨TDI项目，并且进行一系列的一体化配套建设。新项目建成后，老厂关停，公司MDI总产能将达到120万吨，以及30万吨TDI产品，此外，宁波二期项目未来也不排除扩建的可能性，因此未来3-5年内，万华在全球MDI企业前三甲的位置将得以巩固。公司依托产能扩张仍将维持高速发展，同时新项目一体化，规模化的效应将降低MDI生产成本，增加公司MDI的竞争能力。