无论是6月份的窄幅整理，还是7月份的宽幅波动，PVC期货始终保持盘整态势。对于当前没有趋势或者波段性行情的PVC期货品种而言，投资者应该更加关注其不同合约之间的套利空间，而这种机会也正在慢慢展露，即逐渐出现卖909合约买911合约的套利操作空间。
    我们回顾一下PVC期货909合约和911合约的主要价格区间变动情况。
    6月下旬以来，PVC主力909合约呈现连续盘整态势，价格变动区间在6715—7075元/吨，最大价格变动范围360元/吨左右。主力909合约日持仓量主要维持在40000手水平，7月第三周909合约价格的上冲影响日持仓规模一度达到62000手，然后伴随价格的回归重新回到50000手水平，价格重心和持仓水平保持稳定。
    6月下旬至今两合约的价格和持仓变动区间比较（单位：元/吨，手）
    与此相对应，911合约价格整体盘整态势中出现向上动力，尤其是7月下旬911合约价格并未出现类似909合约价格迅速回落的情况。911合约价格区间在6755—7150元/吨，最大价格变动范围395元/吨，日持仓量从之前的7000手左右上升并维持在18000手水平，价格重心和持仓水平明显上移。
    结合目前能源化工市场的走势特点，即现货清淡与流动性充足、远期看好的矛盾分析，笔者认为，PVC市场将出现近弱远强的合约格局，从而为投资者提供卖909合约买911合约的投资机会。
    当前市场价格盘整（近月合约疲弱）的主要原因是，供给中成本的绝对量和生产企业利润的相对量对PVC价格的支撑作用与市场需求方对价格不认可、现货销售困难的向下因素共同作用的结果。
    在成本支撑方面，原油价格对PVC价格影响的直接意义已经减弱，对PVC的成本传导更多集中在乙烯以及PVC单体的市场结构和价格表现方面。最直接的证据就是，在7月初到中旬连续10天原油下跌20％（从73美元/桶跌至60美元/桶）的情况下，国际乙烯价格却上升至2008年9月份的高点1080美元/吨；下旬以来，原油回暖上升至68美元/桶，乙烯价格虽然下滑但仍维持千元高位。笔者认为，这主要还是石脑油低库存和供给紧张对乙烯价格的提振，使之摆脱了原油下跌带来的影响。原有的石脑油低库存导致了石脑油供给的相对低水平，而国际炼厂偏好利润水平较高的中质馏分油的趋势则更加重了石脑油供应的紧张。此外，众多下游化工产品的高利润也加大了对石脑油需求的争夺，如PX和合成汽油对其需求量的增加必将减少石脑油乙烯链条的产量。再加上天然气乙烯产能的时间滞后效应以及主要石脑油乙烯生产装置的故障停车，使得乙烯、原油价格出现背离，成本支撑持续。
    与此同时，EDC和VCM的价格也水涨船高，价格分别达到480美元/吨和720美元/吨，按照比例换算，单体进口PVC主要原料成本在5392元/吨和5055元/吨。另外，虽然电石价格出现回落，部分地区电石价格降至3000元/吨以下，但电石法PVC主要原料成本在4500元/吨，仍属高位。
    现货销售较为困难仍是最主要的利空因素，导致现货市场成交清淡。市场询价主要参考期货价格变动情况，期货价格上涨，询价增多，期货价格下跌则询价减少。这主要是因为实质性需求并未增加，成本支撑并未传导至价格上升，只是降低了企业利润水平，这是压制市场价格的主要原因。
    另一个值得关注的现象是，在经历了2008年商品价格大跌给企业带来的阵痛之后，凭借在电子市场的经验以及交易所的积极宣传，PVC生产企业进入期货市场的比重明显增加，期货市场已经开始影响并且改变现货市场的交易规则和销售手段。尤其是不同月份之间的价差变动，已经为投资者展现出另一种套利空间，而这种套利交易在期货市场和现货市场背离较为严重的情况下，不失为一种较为稳妥的投资方法。
    综合分析，PVC期货市场存在卖909合约买911合约套利操作的反套模式，其价差极值受到无风险套利成本的约束，经过测算，目前两者之间无风险套利成本应在159