原油供需并未改善，存在回落空间

    从原油的供应方面来看，随着油价的上升，石油输出国组织(OPEC)对于减产的表态开始有些暧昧。6月23日科威特石油部长表示，OPEC不会在9月会议上决定减产。数据显示，OPEC5月份的原油产量出现增加，日均增幅在29万-40.5万桶，如果油价继续走高，该组织进一步增产的概率很大。而在需求方面，世界银行继续调低对全球经济形势的预估，2009年全球GDP预计将收缩2.9%，走出经济衰退仍需要时间。按照以往的规律，夏季为传统汽油需求旺季，美国汽油需求会在5月份出现明显回升，但今年的回升却并没有出现。前期投机因素已经将油价推升至70美元/桶以上，中国需求的回升成为炒作的主要因素，目前炒作告一段落，原油中期头部形态显现，商品属性的回归，使得基本面并未有明显改善，原油存在进一步回落空间。

    PTA上游的直接原料是PX(对二甲苯)，而PX的上游是MX(混二甲苯)。截止到5月24日，FOB韩国PX价格为981美元/吨，FOB韩国MX价格为789美元/吨，两者价差为192美元/吨。通常情况下，两者的合理价差在160-170美元/吨为正常水平。从理论上来说，如果两者价差超过这个正常水平，PX产量就会有增加的可能，这也会限制PTA价格的上涨。今年5月份，我国PX进口量达到33.48万吨，去年5月份只有21.49万吨，同比增加35.81%，国内所面临的压力增加许多，尤其是在纺织出口仍然没有起色的情况下。

    从上游PX产能来看，下半年将有390万吨的新产能启动。尤其是在接下来的一段时间，福建炼化70万吨/年、福佳大化80万吨/年、惠州炼油80万吨/年会逐步上马，三季度上海石化60万吨/年的装置也会投产。这些装置的投产，将使得国内PTA的上游原料大幅增加，按照目前80%以上的开工率来看，下半年PTA的产量将会出现明显增加，这将是压制PTA价格反弹的主导因素。

    需求暂时难以改善

    按照季节性规律，6-8月是纺织行业传统的淡季。同时，中国5月份纺织服装出口环比减少1.5%，同比更是下滑14.75%，出口环境迟迟不能好转，加剧了国内纺织行业的困境。数据显示，5月份聚酯切片出口量为6.68万吨，去年5月为9.55万吨；5月份聚酯短纤出口量为3.34万吨，去年5月为3.89万吨；5月份聚酯长丝出口量为3.48万吨，去年5月为6.90万吨。我们国家80%的纺织品是用来出口的，从上面的数据我们可以发现，出口仍然没有改善，而国内的需求又无法消化这些库存。目前国内下游聚酯开工率维持在70%以上，而PTA的接盘指数大多数时间停留在2.5均衡状态之下。

    上游产能增加，下游消费低迷，作为产业链条核心的PTA自身的状况难以乐观。近期国内PTA开工率保持较高水平，6月份大多数时间维持在80%以上。下半年将会有部分新产能装置启动，其中重庆东方希望集团的90万吨/年的PTA装置可能会在8-9月开工，届时PTA的供应量也将增加。同时，进口也在明显增加，5月份，我国对苯二甲酸进口量达到46.6万吨，比去年的39.1万吨有明显增加。PTA市场总体仍处于供过于求的状态，并且这种状态有望在下半年加剧。PTA供求基本面没有支撑价格上行的因素，向上反弹的空间有限。

    同时，全球经济仍然在复苏前的低迷阶段，贸易保护主义有升级倾向。欧美开始展开对中国部分出口产品的特保调整。比如在中国轮胎进口方面，美国贸易协会已经有所动作，印度、巴西也在采取同样的方式。对于纺织行业而言，中国低成本的纺织产品同样在欧美市场面临同样的问题。我们担心一旦贸易保护主义泛滥，对于严重依赖出口的中国纺织行业来说，无疑是屋漏偏逢连阴雨。

    综上所述，上游PX产能扩张及下游聚酯消费低迷，使得PTA价格大幅反弹的概率不大。从形态来看，PTA期价在前期回探7000附近黄金分割位之后，后市有望继续回落至6600元/吨以下。需要注意的是，由于目前PX-MX价差临近正常水平，因此PX对于原油的敏感度增加，料对短期内的PTA价格波动带来影响，因此在操作时应多关注原油的走势。