事件：公司发布 2018H1 半年报，报告期实现营业收入 72.42 亿元，同比 7.58；归母净利润 5.24 亿元，同比 20.77%；扣非后归母净利润5.09 亿元，同比 21.08%。其中 Q1、Q2 单季度分别实现归母净利润 2.24亿元、2.99 亿元，同比-12.08%、67.79%，环比-31.55%、 33.29%。

主要观点：

1.经营稳定、产销量提升、汇兑收益促业绩增长

我们认为公司中报业绩增长的主要原因是：（1）产销量及毛利率同比提升。2018 年 H1 公司产销量分别为 2588/2508 万条，同比增长5.91%/5.49%；销售额 70.64 亿元，同比 6.26%；毛/净利率分别为23.83%/7.23%，同比提升 1.71/0.79pcts。（2）财务费用减少：主要由于汇兑收益 2013 万元，去年同期汇兑损失 6711 万元。

2.行业地位进一步提升

上半年公司产销量增速（5.91%/5.49%）明显高于行业平均增速（全国橡胶轮胎外胎总产量约 4.35 亿条，同比 0.3%）。报告期公司加大营销，广告费用增加。同时公司未来三年新增产能接近 3000 万条。其中 2018 年 3 月泰国玲珑三期项目已启动，共建设 400 万条产能，主要包括半钢胎 300 万条、全钢胎 60 万条、特种胎 40 万条；2018 年 7 月湖北荆门项目已启动，共建设 1446 万条产能，主要包括半钢胎 1200 万条、全钢胎 240 万条。

3.盈利预测及评级

我们预计公司 2018-2020 年归母净利润分别为 12.75 亿元、14.56 亿元、15.74 亿元，对应 EPS 1.06 元、1.21 元、1.31 元，PE 14X、12X、11X，考虑公司作为民族品牌，逆势扩张，“5 3”战略实施，行业地位提升，“买入”评级。

风险提示：贸易政策变化、原料价格波动、汇率波动、项目投产进度。