调研快报

    结论:

    1、募投项目投产,产能瓶颈消除。南通复合聚氨酯胶粘剂项目一期建成投产,使公司产能从1.6万吨增长至2.8万吨,使产能无法满足下游需求的局面得到缓解。目前新建成项目已经完成磨合,可满负荷生产。我们预计公司2012年复合聚氨酯胶粘剂产量在2.8万吨左右,较2011年增长约30%-40%。

    2、生产成本下降明显,今年毛利率有望达到30%。公司主要原料是二乙二醇、己二酸和多异氰酸酯,目前己二酸价格约10700元/吨,较去年同期下降约7000元/吨,二乙二醇当前价格也较去年回落约10%。整体看公司今年原料成本压力大幅下降。公司产品出厂价约1.7-1.8万元/吨(不含税),基本与2011年持平。因此公司预计全年毛利率有望从去年的24%左右上升至30%。

    3、现有产品下游需求稳定,同时积极开发高附加值项目。公司的聚氨酯胶粘剂主要用于食品包装领域,经过多年努力,公司与下游大客户建立了稳定的供销关系。虽然宏观经济较低迷,但食品行业的增长未受到影响,因此公司现有产品销售较旺。此外公司重点开发了油墨粘结料产品,今年产量有望达到1500吨。年产500万平米的太阳能电池背板项目已经启动,公司优势在于充分发挥自主核心技术,使用氟涂层替代氟膜,生产效率高,成本低。公司预计太阳能电池背板项目将于2013年贡献利润。

    4、今年一季度公司营收约9000万元,净利润约1400万元,净利润同比增长51.6%。预计公司2012-2014年EPS分别为0.60元,0.75元和0.90元,对应P/E分别为22.3倍,17.9倍和14.9倍。公司产品接近下游消费市场,受宏观经济影响小,近两年仍处于快速成长期,给予公司“推荐”评级。