作为股改“钉子户”，也是当今A股市场上仅有的8个未股改的公司之一，SST华塑(000509)股改方案终于在13日出炉。
　　虽然对股改充满期待，但SST华塑的投资者却高兴不起来。“牵肠挂肚，备受煎熬等待了两个半月，等来的却是000509维持4年前的股改方案。”一位署名为张谭明的投资者在股吧中如此抱怨。
　　早在2008年，SST华塑就曾公布过一份股改方案，但因流通股股东反对，方案被投资者认为已经流产，不曾想现在又“重出江湖”。“本次方案就是4年前的方案。这一方案根本没有表决，说不上流产，也说不上没有通过。”SST华塑证券部一名工作人员13日对经济导报记者如此回复。
　　SST华塑董事长邢乐成14日也对导报记者坦言，本次推出的方案确实与前次方案相同。但他并未解释原因，仅表示“股改说明书中已经详述。其他情况暂时不便多言”。

　　对价过低

　　SST华塑在股改说明书中表示，公司将以现有流通股本1.51亿股为基数，用资本公积金向全体流通股股东定向转增股本，非流通股股东持有的非流通股份以此获取流通权。在本次股改方案中，流通股股东获得的对价是每持10股流通股获得4.15股转增股份，相当于向流通股股东每10股直接送1.32股。
　　本次股改方案实施后，流通股股东所持股份将由1.51亿股上升至2.14亿股，持股比例由60.36%增加至68.30%；非流通股股东持股数量不变，持股比例相应降低。
　　导报记者查阅了该公司2008年1月8日首次公布的股改方案，与本次方案毫无差异。这令很多投资者不满。上述投资者张谭明质疑说，“如果方案能通过，华塑股改用得了从2008年1月拖到现在？”
　　对于送股比例较低的问题，上述SST华塑工作人员未予以回应。导报记者了解到，SST华塑之所以重推4年前股改方案，其中一个原因是其大股东持股比例所限。
　　因公司原大股东之间历时数年的股权纷争，SST华塑经营陷入困顿。2007年11月，公司原两大股东同人实业、山东世纪煤炭化工所持股权被法院拍卖，济南鑫银投资竞得两者所持股权，成为公司第一大股东，从而结束了公司长期以来的股权纷争难题。但目前，济南鑫银投资持股比例仍仅为25.17%。SST华塑表示，较大的送股比例将使大股东的股权比例稀释较大，影响大股东的控股地位，导致大股东日后的重组动机不强；另一方面，也会使公司的每股净资产进一步摊薄，重组难度加大。
　　导报记者也注意到，即使是按照目前的方案，济南鑫银投资所持股份在股改之后也将被摊薄至20.12%。

　　资不抵债加剧

　　除了股改方案让投资者不满之外，SST华塑的经营情况也让人揪心。
　　在2010年取得795.58万元净利润的经营业绩后，SST华塑暂时得以摘星，保住了壳资源。但去年，公司经营情况进一步恶化，至去年三季度末已经亏损6886.05万元。与此同时，公司资不抵债的情况进一步恶化，至去年三季度末，股东权益已经达到-7829.18万元。
　　因经营陷入困顿，重组一直是SST华塑投资者热议的话题。在本次股改方案说明书中，SST华塑也多次提及公司日后重组事宜。显然，重组是SST华塑走出困顿的一条捷径。此前，也曾传出多家公司与SST华塑重组的绯闻，但都没有得到确认。
　　导报记者注意到，SST华塑的大股东济南鑫银投资拥有两个股东，第一大股东为山东金岭铁矿，持有济南鑫银投资51%的股权，第二大股东为自然人刘永华，持有49%股权。
　　目前，山东金岭铁矿主要资产铁矿资产，已经注入到上市公司金岭矿业(000655)，并无其它可注入SST华塑的优良资产。而且，山东金岭铁矿大股东山东钢铁集团，还拥有济南钢铁(600022)、莱钢股份(600102)、鲁银投资(600784)3家上市公司，并不缺乏壳资源，其旗下资产借壳SST华塑的可能并不大。而济南鑫银投资的另一大股东刘永华，还兼任山东银宝轮胎集团的董事长，山东银宝轮胎集团也因此曾被认为是SST华塑的潜在借壳者，这一判断后被银宝轮胎集团否认。
　　就重组事宜，邢乐成不愿多谈，“重组事宜比较敏感，公司现在没有相关信息需要披露。”