橡胶行业“十二五”发展思路明确培育炭黑集团

　　记者昨日从中国橡胶工业协会获悉，橡胶行业"十二五"的发展思路已经明确。其中，炭黑行业将以淘汰落后产能为手段，培育5-7个规模在50万吨左右、可与跨国炭黑公司抗衡的炭黑集团。

　　橡胶协会是在《橡胶行业"十二五"发展规划指导纲要》中明确以上思路的。

　　政策力挺培育炭黑集团

　　《纲要》明确炭黑企业的行业准入条件。据悉，"十二五"期间将不再新建规模在5万吨以下的炭黑厂；不再建设产能在2万吨以下（包括干法造粒和湿法造粒）的炭黑生产装置。同时，主管部门还将限期淘汰总规模在5万吨以下、技术装备落后、能耗高、排放超标、作业环境不好的炭黑厂；立即淘汰规模在1.5万吨以下的干法造粒的生产装置。

　　业内人士指出，之所以将淘汰炭黑行业的落后产能提上日程，是提高我国橡胶产业竞争力的迫切需要。

　　据了解，我国目前约有炭黑企业100家，年产能430余万吨。但是，行业内中小企业居多，行业集中度差，以致科研经费投入不足，每年虽然有大量中低端产品出口，但是高性能和特种炭黑产品几乎全部依赖进口，进而影响到了下游橡胶企业的发展。

　　《纲要》明确，在淘汰落后产能的同时，将培育5-7个规模在50万吨左右、可与跨国炭黑公司抗衡的炭黑集团，以现有企业的整合标准，逐步实现园区化、等量代替和有进有退的发展模式。

　　大力推进低碳技术

　　针对炭黑行业存在的污染问题，《纲要》提出，要严格贯彻执行《炭黑单位产品能耗限额》国家强制标准，对未达标企业要进行限期整改，复查仍不达标的必须停止生产。

　　记者了解到，"十二五"期间，橡胶工业协会将推广应用炭黑污水处理和回收利用技术，实现污水零排放。同时推广炭黑输送和包装设备密封吸尘新技术，提倡采用大包装和槽车送货方式，减少炭黑粉尘污染。

　　对此，中投顾问化工行业研究员常轶智指出，我国炭黑行业经过多年的发展，龙头企业的低碳生产水平已经基本能够满足上述要求。上市公司中，黑猫股份（行情，资讯）（002068）和龙星化工（行情，资讯）（002442）作为炭黑行业的龙头，能够满足《纲要》中各项指标的要求，"十二五"期间其成长环境将进一步优化。

　　炭黑行业：龙星化工未来业绩受益于产能扩张

　　煤炭开采业

　　研究机构：凯基证券分析师：魏宏达

　　公司2010年-2012年公司产量复合增长率达到20%，规模效应将开始显现。但受竞争激烈以及燃料成本上升的影响，产品毛利率将维持基本稳定。因此我们对公司2011年的增长持积极态度。目前公司价格为15.3元，相当于2010年25倍PE，目前炭黑龙头企业黑猫股份PE约为27倍，因此我们认为龙星估值基本合理。

　　美轮胎特保案对炭黑行业的影响分析

　　研究机构：国盛证券分析师：尹玮

　　美国白宫北京时间9月12日宣布，美国总统巴拉克·奥巴马决定对中国轮胎特保案实施限制关税，为期三年。白宫在一份声明中表示，第一年将对从中国进口的轮胎加征35%关税，第二年加征30%，第三年加征25%。此举对我国轮胎行业打击较大，预计在美国新的轮胎关税实施前（即9月26日），我国对美的轮胎出口会进一步放量，但在10月份将大幅萎缩，这势必会对轮胎行业上、下游产品产生联动影响。

　　虽然轮胎出口会出现下滑，但受影响的主要是轿车胎，而轿车胎消耗的炭黑量较小，从08年国内汽车轮胎炭黑消耗量来估算，轿车胎炭黑消耗占国内炭黑消耗的11.8%，而载重胎占到国内炭黑消费的42%，因而国内货运量指标对国内炭黑消费更据先导意义，炭黑市场受特保案影响相对较小。

　　今年二季度以来，国内钢铁行业开工率上升，钢价持续上涨，带动焦化企业提升开工率，使煤焦油供应量增加。下半年地产新开工上升将加大对钢材的需求，焦化行业开工率也将继续提升，煤焦油的供应也将更加充足，有利于稳定煤焦油价格，不过近期影响因素复杂，价格稳中有升，市场观望气氛浓重。

　　国内炭黑市场在各方因素影响下，其市场处于盘整观望的运行态势中，部分主流价位产品成交尚好，但其高端价位成交有所受限，由于近期各炭黑厂仍在执行前期合同，轮胎特保案所带来的影响将集中在10月中下旬逐步呈现出来。

　　目前，各地炭黑价格以观望为主。东北地区主流（湿法）N220出厂价格在6000-6300元/吨左右，山西地区（湿法）N220出厂价在5500元/吨左右，山东地区（干法）N220主流报价5500-5800元/吨左右，西南地区湿法炭黑N220主流报价在6500元/吨，华中地区湿法N220主流价位在6200元/吨。

　　黑猫股份：炭黑行业探底回升，未被发现的高油价受益标的

　　基础化工业

　　研究机构：光大证券（行情，资讯）（601788）分析师：王席鑫张力扬程磊

　　事件：公司跟踪研究

　　受益原油价格上涨，国内炭黑价格上涨概率大，公司盈利弹性极大：

　　炭黑主要原材料是焦油，国外主要是石油路线，国内是煤路线，国外乙烯焦油在80美元以上油价明显不利，目前煤焦油比乙烯焦油制炭黑成本至少低500元/吨。

　　受益高油价，近期我国煤头炭黑企业出口比例大幅增加，国内供需紧张局面或再现。

　　另外，当前行业的平均吨净利在100元，处在景气低谷，而行业正常收益水平应该保持在400元左右（最高时达到800-900元/吨），炭黑涨价存在内在动力。炭黑价格对公司的业绩弹性非常大（当前炭黑均价在7900元/吨），炭黑每上涨100元/吨，增厚EPS约0.16元。

　　钢铁行业开工率逐步恢复，炭黑原材料煤焦油价格上涨动力不足，利好炭黑行业：

　　煤焦油是国内炭黑企业的主要生产成本（占70%）。焦油下游需求结构来看，40%不到用于炭黑，50%以上用于煤焦油深加工（工业萘、沥青等）。煤焦油是焦炭的副产品，焦炭主用于与炼钢，目前钢铁行业的去库存已基本完成，开工率正逐步恢复，从而带动焦炭产量提升，从而使得煤焦油供应量增大，煤焦油价格上周普遍下跌50-100元/吨，下跌趋势可能延续，另外由于煤焦油高位，导致煤焦油下游深加工（工业萘、沥青）企业成本倒挂，开工不足，双重因素将导致煤焦油价格至少保持稳定，进一步上涨的可能性较小。

　　公司布局全国，靠近原料聚集地，降低成本极大提升盈利能力：

　　公司现有55万吨产能，布局全国，未来两年产能将保持30%复合增长。目前拥有景德镇、韩城、朝阳、乌海、邯郸、太原6个生产基地。预计2011年邯郸另8万吨投产，另外公司近日又公告了收购了山西一家企业，炭黑产能7万吨，届时公司产能合计将达到55万吨产能；2012年，西南基地15万吨产能投产，届时公司总产能将达到70万吨。未来两年公司产能扩张将保持在30%左右的水平，成长性良好。

　　值得一提的是，公司的全国布局不仅可以使得公司靠近原材料聚集地，也可以使得靠近下游客户所在地，降低运输费用，抢占市场。通过全国布局，公司将极大地提升自身的盈利能力。

　　炭黑盈利拐点已现，未来进入提价周期，盈利弹性凸显，给予"买入"评级，目标价格18元。

　　我们认为炭黑行业目前处于拐点。下游需求来看，轮胎子午化以及汽车行业的快速发展增加了对于炭黑的需求，特别是优质炭黑的需求。优质炭黑需求的提升将使得公司的炭黑产品进入提价周期。而尽管目前煤焦油价格处于高位，但由于钢铁开工率逐步回升，而对于钢铁的需求出现提升，在这种情况下，我们预计未来一段时间内，煤焦油的供应将由于钢铁行业的回暖而增加，届时煤焦油的价格将出现保持平稳，且由于煤焦油高位，导致煤焦油下游深加工（工业萘、沥青）企业成本倒挂，开工不足，双重因素将导致煤焦油价格至少保持稳定，进一步上涨的可能性较小。

　　以当前炭黑价格计算，预计11年去年业绩0.6元，当前股价12.26，对应20PE（公司历史估值：09年20-50倍PE，10年40-65倍PE），目前估值水平比较安全。

　　考虑到公司目前进入提价周期，未来公司EPS有上调概率，根据公司往年静态估值水平来看，给予11年30倍PE，给予"买入"的投资评级，目标价格18元。

　　双龙股份（行情，资讯）：绝不简单的白炭黑

　　基础化工业

　　研究机构：天相投资分析师：车玺

　　公司募投项目以及辉明项目全部达产后，产能将达到6.6万吨/年，是现有1.6万吨/年的4倍。由于技术经验壁垒的存在以及下游硅橡胶等不同行业的快速增长，公司消化掉这些产能不成问题。另外，一旦绿色轮胎市场启动，公司将面临更大的市场需求。

　　我们预计公司2011、2012年EPS分别为0.68元和1.31元，对应2011-05-06收盘价20.9元，动态PE分别为31倍和16倍，现在的估值已经较低，维持公司"增持"评级。

　　海印股份（行情，资讯）（000861）调研报告：快速成长期

　　批发和零售贸易

　　研究机构：天相投资分析师：石磊

　　近日我们对海印股份进行了调研。

　　海印股份03年借壳"茂化永业"上市。茂化永业原主营业务为高岭土和炭黑销售，高岭土业务占毛利的60%，炭黑占40%。

　　2007年-2010年，公司高岭土业务稳定增长，年收入由1.5亿元增长至2.12亿元，毛利率由07年的48%提高至09年的56%。2010年由于北海一期刚投产，高岭土业务毛利率下降至46%，盈利能力仍比较强。

　　08年，海印集团将手中运营成熟的11家专业商业租赁市场注入上市公司。租赁收入由08年的3.6亿元增加至2010年的6.45亿元，占公司收入的比例由43%提高至49%，毛利占比65%左右；而高岭土收入比例由38%下降至16%，毛利约占比20%。

　　2011年，公司投入运营的商业项目有19个，包括新增项目中华广场、黄埔潮楼等，新增项目为近两年商业收入增长的主要来源。预计商业项目2011年、2012年净利润分别为3.84亿元，5.81亿元，每股收益分别为0.76元、1.17元；高岭土添加剂尚未投产，高岭土收入仍主要来源于膏状土和干粉销售，2011年、2012年每股收益分别为0.08元、0.12元。这两项业务为公司主要利润来源，2011年、2012年EPS分别为0.83元、1.29元，对应最新收盘价17.78元，对应的市盈率分别为21倍，14倍，维持增持评级。