事件：

    近期，中国石化第一套具有世界级规模的环氧丙烷/苯乙烯(PO/SM)联产装置成功引入高压蒸汽，开始进入试车阶段，预计年中将会有批量产品，该项目工艺先进，产品成本较低，新项目将会增加我国环氧丙烷的供给，并在一定程度降低下游的成本压力。

    投资要点：

    环氧丙烷价格从09年三季度开始快速上扬，一直维持较高价位，目前已经达到13600元/吨，与原料丙烯的价差逐步拉大。
    价差拉大与氯碱失衡这个行业背景关系很大。虽然环氧丙烷的价格上扬和油价上涨不无关系，但是价差的拉大，我们认为主要原因是氯碱失衡导致氯下游产品价格维持高位，并且需求逐渐复苏，下游聚醚销售情况良好也是重要原因。
    环氧丙烷和聚醚多元醇价格短期还将上扬。70%的环氧丙烷用于聚醚多元醇，与聚氨酯行业密切相关。中海壳牌是目前国内最大的环氧丙烷生产厂家，年环氧丙烷产量为25万吨，全部转化成18万吨左右的聚醚多元醇，但其计划3-4月份展开检修为期70天左右的停车检修，将会短期使得市场供给紧张。
    中石化新工艺产能释放后将会降低我国的环氧丙烷的行业成本。生产环氧丙烷主要有传统氯醇法和共氧化联产法两种方式。我国目前有环氧丙烷160万吨，传统的氯醇法工艺占到其中的65%。中石化的共氧化联产法是全球生产环氧丙烷的最先工艺，产能达到28.5万吨/年。与自身的炼化装置配套，将会大大降低国内环氧丙烷的行业生产成本，预计年中会投产，届时环氧丙烷价格将会得到一定抑制。
    长期来看环氧丙烷国内市场广阔，价格不会大幅回落，在氯碱失衡的背景下，只会出现高位平稳走势。我国环氧丙烷需求旺盛，下游聚醚多元醇、丙二醇等国内市场广阔，目前国内没有过剩压力，未来建筑节能还将为环氧丙烷提供很大的市场空间。
    红宝丽产品的主要原料就是环氧丙烷，10年聚醚产能翻倍增长，公司全年需要环氧丙烷12万吨以上，中石化环氧丙烷新产能释放，将会一定程度减小公司的成本压力，公司面向终端消费，成本转嫁能力较强，预计公司仍将会有较好的盈利。
    滨化股份采用氯醇法生产环氧丙烷，市场供应能力将达到16万吨/年，09年环氧丙烷收入占公司营业收入的60%左右。中石化新产能释放会降低环氧丙烷对滨化公司业绩的贡献力度，但是公司资源优势明显，循环经济效应突出，就市场需求和成本支撑来看，公司的环氧丙烷产品依然会有较好的收益。

    投资策略：

    首先我们非常看好红宝丽的盈利能力，该公司在我们前期强烈推荐后，已有较大涨幅，目前给予推荐评级。暂维持10年和11年的EPS为0.94元和1.23元的盈利预测。
    其次我们也看好滨化股份的长期盈利能力，公司一体化优势明显，还将发展聚醚等环氧丙烷下游产品，预计公司10年和11年的EPS分别0.82元和1.0元，给予推荐评级。