事件：双象股份公布2010年第三季度报，前三季度公司实现营业总收入37402.31万，比去年同期增长15.67%；实现净利润3383.95万元，比上年同期增长24%，基本每股收益0.43元，同比增长了4.88%。
    点评：普通超细纤维销量稳步提升。公司主营收入和净利润增长的主要原因是原超细纤维销量的不断提升。公司目前有一条300万平米的普通超细纤维生产线，该产品的毛利率约为26%左右，今年的产能利用率预计在95%以上，因此公司主营业务收入和净利润较去年均有一定幅度的增长。
    超细纤维超真皮革有望实现“进口替代”，将成为明年业绩增长的主要动力。超细纤维超真皮革产品使用定岛技术，是超纤皮革中的高端产品，目前国内暂无其他企业可以生产，性能指标达到日本高端超细纤维产品水平，但是价格是日本同类高端超纤产品的70%，预计在70元/平方米左右，毛利率在35%~40%，因此具有较强的竞争力，有望实现“进口替代”。募投项目共两条生产线，其中第一条生产线预计2010年11月底达到预定可使用状态，第二条线预计2011年8月31日达到预定可使用状态。随着公司超细旦聚氨酯短纤维超真皮革的投产，未来所占的业务比重会不断提升，将成为未来公司业绩增长的主要动力。
    维持对公司“谨慎推荐”的评级。我们维持对公司10～12年每股收益在0.59元、1.06元和1.63元的业绩预测，近三年复合增长约为51%。公司募投项目在国内同行企业中处于领先水平，应给予高于行业平均水平的估值溢价，给予10年45～50倍市盈率，10年合理价格为26.5元~29.5元，目前价格给予“谨慎推荐”的投资评级。