进入2009年以来，行业呈现积极的变化，主要体现在企业开工率回升、部分化工产品价格和产量企稳或反弹等方面。尽管如此，目前，全行业的出口形势并未出现实质性好转，部分产品的贸易逆差还在扩大，全行业固定资产投资增速依然较快，产能过剩问题仍然较为突出。

　　一、石油和化工行业走势影响因素分析

　　2008年四季度以来，我国石油和化工行业经济运行下跌速度之快，幅度之大，令人乍舌，从供需、成本及产业自身运行规律等角度分析，我们认为以下5个方面是影响石油和化工行业走势的关键因素：宏观经济、固定资产投资增速、国际贸易环境、国际原油价格以及产业自身的运行规律。

　　（一）宏观经济

　　化工产品与人类的衣、食、住、行密不可分，其下游终端产业涉及房地产、汽车、造纸、服装纺织、家电等领域，正因为如此，宏观经济的波动也将带来石油和化工行业的周期性波动。其中，化学原料及化学制品业与GDP的相关性最大，并且其波动幅度更加剧烈，这主要是由化工产品价格易于暴涨暴跌所导致的。

　　受世界经济危机影响，我国GDP增速在经历了2007年上半年的快速攀升后，逐季下滑；2009年第一季度，我国的GDP增速已经下降至6.1%，达到2002年以来的最低点，石油和化工行业利润增速随之快速下调。

　　展望未来，在国家刺激内需政策的带动下，宏观经济的逐渐回暖已成为大势所趋，我们认为房地产、汽车等消费板块将率先回暖，这将有利于带动相关化工产品价格的回升。

　　（二）固定资产投资增速

　　近年，我国石油和化工行业固定资产投资增速一直较快，而我国部分行业又都存在着产能过剩的问题，如纯碱、氯碱、无机盐、甲醇、苯胺等化工产品。在经济环境较好时，产能过剩与固定资产投资增速较快的矛盾并不突出；而随着经济环境恶化、需求大幅下滑，产能过剩的问题凸显。

　　2009年一季度，我国石油和化工全行业实际完成固定资产投资金额1354亿元，同比增长22.5%，增速较上年同期回落约11个百分点，尽管如此，行业总体固定资产投资增速依然较快。其中，化学原料及制品业完成实际投资金额874.85亿元，同比增长41.9%，较2008年全年提升了7.2个百分点，可谓高速增长。进一步分析看，其中的农药、专业化学品、肥料、涂料等子行业的投资增长较快，同比增速分别为109%、71%、55%和50%，较2008年大幅提升，这体现了投资者在经济周期下行的背景下，对防御性较强化工子行业的青睐，然而除专用化学品外，其余三个子行业都已存在产能过剩的状况，产能的大规模扩张并不利于这些行业的发展。

　　由于化工行业项目建设期大致为1.5～2年，2009年下半年一些化工产品依然将迎来投产高峰期，产能释放压力较大，竞争将日趋激烈。

　　（三）国际贸易环境

　　我国部分化工产品产能过剩，出口是缓解产能压力的主要途径，无机盐、染料、农药、轮胎、胶鞋和橡胶制品等行业的出口依存度较高。良好的国际贸易环境对这些企业的生存至关重要。

　　2008年下半年以来，随着国际金融危机的蔓延，国外需求逐渐萎缩，产品出口也受到了较大的负面冲击。2009年行业出口情况依然不乐观，前5个月，出口交货值同比下降22.8%，其中，基础化工原料下降32%；化肥下降37.8%；农药下降32.4%；涂料、颜料行业下降42.4%；橡胶制品下降14.2%。

　　由于经济低迷，许多国家贸易保护政策频出，这也对我国石油和化工产品出口产生影响。

　　目前，消费者信心指数提升、制造业PMI指数反弹、房地产市场环比复苏、银行间信贷有所改善等种种迹象都反映出发达国家的经济已经触底，但值得注意的是，其存货销售比依然处于历史高位，去库存化之路仍然漫长，因此，我们判断，2009年下半年，发达国家的经济并不会出现大幅回升的态势，外需不振，国际贸易保护措施不会轻易减少，这些依然将对我国化工产品出口产生负面影响。

　　（四）国际原油价格

　　原油一方面可以作为化工产品的原料，另一方面还可以间接地为化工产品的生产或运输提供动力。因此，原油价格与化工产品成本密切相关，过高或过低都不利于化工企业的盈利。我们认为，美元走势、供需及投机是影响国际原油价格的三大重要因素，其中，美元走势是决定油价的主要因素。然而，从现阶段来看供需状况是国际油价的主要支撑力量，国际原油市场一直存在着OPEC供应方与以美国为主等原油需求方的博弈，在2002～2007年本轮石化周期景气度快速提升的期间，对原油需求的快速增加也支撑国际原油价格一路走高，而全球经济危机的爆发，全球原油需求受到了显著的负面影响，导致国际原油价格一路下跌。当然，在国际原油的交易市场中，从来就不乏助涨助跌的投机商，随着原油价格的暴跌，投机商看空未来原油需求，抽出资金，大量抛售，更是助推了原油价格的进一步下跌。

　　从未来美元走势看，短期内，受周边国家降息空间下降，全球经济趋稳等因素影响，美元仍有进一步走弱的可能，然而，从中期来看，正如美国政府自己所说，强势美元应能符合美国的根本利益，因为美元强则大宗商品价格低，这有利于带动占美国GDP约70%的消费回升，从而促进其经济复苏。我们判断，未来一段时间内，美元指数将在一定的区间内震荡，总体小幅走软的可能性较大，这将推动下半年国际油价的小幅攀升。

　　世界银行预测，2009年世界经济将下滑1.7%，是自第二次世界大战以来的首次“负增长”；与此同时，国际货币基金组织也认为全球金融危机导致经济大衰退，预计2009年世界经济增长为-1.3%。需求疲软使得油价上涨乏力，此外原油供应仍存在不确定性，OPEC自去年9月两次约定减产，尽管在原油价格上涨的推动下该组织5月份产量有所增加，但是若原油价格并未持续上涨，供应增长的态势或将难以维持。从供需因素的博弈结果看，长期油价上涨成为必然，但短期内，在世界经济尚未恢复的背景下，油价的上涨空间有限。

　　综合以上分析，我们判断，2009年下半年，国际原油价格应较上半年小幅攀升，但上涨幅度有限，市场最终将寻求到一个相对低位的平衡点，但如果“通胀”预期加剧，油价极有可能再次被投机商推至高位。预计2009年全年WTI国际原油均价将维持在50～80美元/桶。

　　（五）产业自身周期

　　按莱森特化学系统公司的测算，石油和化工行业大约每隔8年左右出现一次利润率的周期性变化。2002年6月份，我国化工行业的利润总额增速曲线向上穿越收入增速曲线，开始了我国此轮化工景气周期，依照“8年为一周期”的逻辑推理，我国化工行业下一轮景气周期将出现在2010年下半年左右，而景气度高点则将出现在2014～2015年左右。因此，2009年下半年，我国化工行业依然将处于景气度低位。

　　二、下半年走势前瞻与投资策略

　　（一）下半年行业将保持低位弱平衡

　　2009年下半年，国家宏观调控政策的作用将逐渐显现，但部分产品产能过剩问题依然突出、出口市场仍不容乐观，国际原油价格的小幅攀升也不利于化工企业盈利水平的恢复。在产业结构调整尚未结束的背景下，最大的可能性是，企业为了维护其市场份额，被迫维持现有的低毛利率水平，从而使得整个化工行业在低位保持弱平衡状态。因此，企业盈利水平的回归仍需时日，给予行业“同步大市”投资评级。

　　（三）下半年投资策略分析

　　基于以上分析，我们认为，下半年石油和行业的投资机会应集中在以下5个方面：一是关注产品价格上涨带来的机会；二是关注可能率先回暖行业相关的化工板块；三是关注节能减排政策惠及的板块；四是关注受益于惠农政策的农用化学品板块；五是通胀预期加剧下，关注优质的煤化工上市公司。

　　1.关注接近消费终端的个股

　　今年下半年，在我国经济环境整体回暖的背景下，消费板块有望率先复出，我们认为，汽车和房地产板块将有望率先回暖。

　　与汽车相关的化工产品主要包括轮胎和工程塑料，对应的重点上市公司分别为：黔轮胎A（000589）和金发科技（600143），建议投资者重点关注。

　　与房地产板块相关的化工产品主要是平板玻璃的原料纯碱和PVC，其中，PVC还将受益于聚氯乙烯期货的推出。目前，这两个行业运行仍然低迷，下半年有望出现一定程度的好转。

　　除了以上提到的两个板块外，前期二级市场炒作的基建相关板块的某些个股仍将拥有一定的补涨机会，建议投资者重点关注国内炸药主要原材料硝酸铵的生产商。

　　2.关注节能减排题材

　　从节能方面看，政府在“十一五”规划纲要中已经明确提出，到2010年末，我国单位GDP能耗要比“十五”末期下降20%，按此目标测算，每年单位GDP能耗要同比下降4.36%。

　　随着近期国家陆续发力在新能源领域，我们认为下半年建筑节能领域相关政策出台的可能性也较大。

　　从减排领域看，CO2的减排是重中之重，目前，“低碳经济”已经成为社会发展的主流趋势。

　　3.关注农业相关的钾肥及农药板块

　　2009年下半年，支农仍然是政府工作的重中之重，化工行业中与农业相关的板块主要包括化肥（氮、磷、钾肥）和农药两大子行业。其中，氮肥和磷肥产能过剩，但固定资产投资增速依然较快，下半年均面临较大的产能释放压力，不建议作为下半年关注的重点。而由于钾肥特殊的稀有资源属性，我国的钾肥市场依然存在一定的供需缺口，下半年投资者可以继续关注。

　　另外，由于农药行业具备一定的防御性特征，下半年投资者可重点关注。

　　4.通胀预期加剧，关注优质煤化工企业

　　2009年上半年，随着国际油价的大幅下跌，国内煤化工企业的成本优势也迅速缩水。下半年，预计原油均价会高于上半年，若通胀预期加剧，油价则将有可能再次被投机商推至高位。这种前提下，国内煤化工企业的成本优势又将凸显出来。