如果油价最终在今年后期或者明年初才上涨的话，目前个人投资者通过ETF和指数基金投资押注油价上涨还为时太早，因为在远期升水的原油期货市场结构中，迁仓成本将侵蚀他们可能会获得的盈利。

　　在这样的市场中，主要的获利者是投资银行和能够囤积大量原油并在期货市场上建立空头头寸的现货交易商。这些交易商在全球范围内的油库和海上超大型油轮囤积了创纪录水平的原油，而事实上，个人投资者和养老基金也正在为交易商的囤积行为买单，因为每次向下一个合约迁仓时，他们都会出现亏损。

　　最近几周，原油现货价格强劲上涨，目前已升至每桶60美元附近，较去年12月初上涨了逾10美元，涨幅达20%。然而在期货投资世界里，投资者不可能持有这样一份合约，因为他们买的每份合约都有一个特定的到期日。当合约临近到期日，投资者必须要么选择交割，要么选择迁仓。如果即将到期的合约和更远期限的合约价格相同，那么迁仓是没有成本的(忽略买卖盘报价差异、经纪商的手续费)。但是，在目前这样一个正向市场中，投资者每次迁仓都会蒙受损失，因为他们都是以较低价格卖出即将到期合约，以更高价格买进较远期合约。

　　在过去的6个月里，投资者持有多头合约的迁仓成本通常是每个月1美元，有时超过了2美元，年率成本达到12-24美元。目前大多数分析师预测油价明年将上升至65-75美元，照这样计算，即使油价上涨目标实现，未来12-18月持有多头的迁仓成本也将侵蚀掉预期收益。事实上，原油市场已经步入一个均衡交易市场，多头迁仓成本与未来12-24个月升幅相当。

　　尽管远期合约较现货大幅升水，但当它们临近到期时，升水将收窄，合约价格将倾向于回落。因此，目前现货价格较去年12月上涨约20%，像2009年8月、2010年6月这样的远期合约价格却较基本上平坦。随着远期升水下降，投资者持有它们也不会有盈利。

　　如果投资者在去年12月初买入2009年8月合约，持有到现在，按本周三收盘价，也只能获利3.34美元，或5.6%。多头迁仓的损失，当然主要是被那些在较低价位买回空头头寸而同时更高价位卖出更远期合约的空头装进了口袋。

　　对于投资者来说，买入更长期限的合约可以避免迁仓成本，但是目前2010年12月合约和2011年12月合约的价格分别为69.38美元和72.06美元，相比目前市场对未来两年的油价预测水平仍显得较高，对于回避风险的投资者来说，不具有吸引力，除非原油市场供应突然紧张。

　　在期货市场上，最重要在于把握时机。从现在的情况来看，个人投资者和养老基金做多原油的时机会来临的，但不是现在，现在入场成本太高，而且时机太早。