烟台万华公司2009 年1-3 月实现销售收入12.12 亿元，同比下降38.33%，实现营业利润1.13 亿元，同比减少79.92%，实现归属上市公司股东净利润2.20 亿元，同比减少34.94%，实现基本每股收益0.12 元，每股经营性现金流量为0.3元。

 

 

    一季度受家电下乡等政策利好拉动，MDI 销量同比小幅上升，但由于价格低迷，营业收入同比仍出现38.33%的降幅，而成本下降幅度较小，导致毛利率同比出现大幅下滑，但是可以发现毛利率环比上升了5.49 个百分点，这说明公司经营已走出谷底。此外由于营业收入下降，三项费用支出较为刚性，导致三项费用率大幅提高，达到13.97%，同比上升了6.08 个百分点。 一季度公司共获得政府补助1.29 亿元；非经常性损益贡献过半利润，扣除非经常性损益后，每股收益为0.05元，同比下滑77.27%。

 

 

    虽然未来宏观经济形势仍不确定，但是随着二季度MDI旺季的到来，以及家电下乡等政策的拉动作用，目前聚合MDI市场需求旺盛，已初露曙光。加之部分MDI企业因装置问题出现供货不足，4 月份聚合MDI的价格强劲反弹，半个月时间已从13000元/吨反弹至16000元/吨。

    而纯MDI市场受困于下游服装行业需求不振，未出现明显反弹，价格保持在16000 元-16500 元。由于从前三季度看，中国制造在欧美服装市场的份额不降反升，因此预计未来依靠服装出口景气的拉动，纯MDI市场也将回暖。

    建筑节能是必然趋势，具备长期投资价值目前节能环保的重要性已日益显现，未来发展潜力巨大。就建筑节能而言，建设部已会同相关部门研究制定《建筑节能三年规划》。由于国内在此方面基本处于空白，因此可以想见一旦建筑节能材料的市场启动，聚合MDI的需求将迎来爆发性的增长，并且这种增长是可持续的。所以尽管节能环保概念从短时间看对于公司经营无实质性影响，但是从中长期看，对公司未来持续高速增长有重大意义。

 

 

    我们预计烟台万华公司2009，2010年每股收益分别为0.88 元，1.05 元，给予“增持”评级,目标价19.4。近期出于对节能环保政策的预期，公司股价有较大涨幅，提醒短期内注意回调风险。