华鲁恒升：多联产和成本优势突出，市场正逐步好转
    1.公司通过洁净煤气化及“一头三线”的产业链，取得了突出的成本优势、多联产优势和柔性生产能力。公司业绩稳定性强，周期性特征不明显。
    2.国内尿素行业在经历一段时间的成本倒挂后，市场逐步复苏。预计在石油和农产品价格上涨、种粮成本下降，以及春耕用肥等因素的拉动下，我国尿素市场将持续好转。预计国内化肥用气价格将明显上涨，尿素行业平均生产成本上升，公司竞争地位增强。公司现有110万吨尿素产能，10年2月新的40万吨尿素项目将投产，明年业绩增长有保障。
    3.公司是国内DMF行业龙头，随着DMF价格回升，盈利能力大幅增强。在纺织鞋类出口回升、天然气价格上涨、甲醇反倾销等因素的驱动下，预计DMF市场将继续回升。
    4.公司在醋酸市场低迷阶段，毛利率仍达到20%左右。公司通过改进催化剂，将20万吨产能提升至35万吨，折旧成本和人工成本大幅下降。通过增发项目，2012年公司醋酸将达到80万吨产能，规模优势逐步凸显。预计随着我国纺织品出口回暖、房地产回升、天然气价格改革、甲醇和PTA反倾销的实施，国内醋酸市场将逐步走出低谷。
    5.公司3万吨醋酐项目由于国外设备问题，预计推迟到明年上半年投产。公司正进行乙二醇、醋酸乙烯等产品的前期准备，公司在具备羰基化技术的基础上，如果突破乙二醇技术，成长性将得到极大提高。
    6.估值。经过测算，不考虑增发的情况下，公司09-11年每股收益分别为0.94元、1.20元和1.42元，对应市盈率分别为21.9、17.1和14.5倍，维持增持评级。