化学原料及化学制品制造业行业的两个阶段。
    以化工行业的毛利率作为行业景气度的衡量指标,研究了99年以来化工景气度与原油价格的关系,将“1999年~2004年”,称之为“成本的完全传导阶段”:原油价格缓慢增长,化工行业的毛利率基本上能够得到维持。“2005年~今”,称之为“成本的部分传导阶段”。04年以来产能的大量投放,原油价格超过50美元/桶后,化工行业的毛利率随着原油价格的升高而降低。
    CPI或GDP高位是原油成本顺利传导必要条件。
    从04年~今,共有三个时间段出现了明显的背离(即行业的月度累计毛利率随着原油价格的走高而有所走高),我们研究发现,04年6月~2004年11月和2008年2月~2008年5月分别对应着较高的通胀,2006年3月~2006年6月分别对应着较高的GDP。世界银行预测我国2009~2011年的GDP增长分别为8.5%,9.0%,9.7%,CPI分别为-0.055%,0.645%,1.45%,我们认为,2010年原油价格站稳70美元/桶的概率较大,如果CPI或者GDP不能大幅走强的话,化学原料及制品行业的毛利率可能会受到压缩。
    化肥:行业景气度见底,但复苏将会受制于外需的弱势。
    我们发现化肥景气度约滞后GDP一年,约滞后通胀半年,根据GDP和CPI判断化肥景气度见底。07~08年带动农化强劲复苏的出口因素在2010年并不可靠,认为2010年的复苏之路可能是比较缓慢的。尿素明春行情可能低于历史水平,二铵明春量升价难提的可能性较大。
    PVC:明年供需形势将显著好于09年,1~2月份将呈现埋伏良机。
    原油站稳70美元/桶后,PVC的进出口将恢复到历史平均水平;2010年下游房地产开工将好于09年,PVC供需形势较09年将会有明显好转,预计开工率将恢复至65%的历史平均水平。2010年的季节性行情将会再次出现,预计1~2月份将呈现埋伏良机,建议关注弹性较大的中泰化学,英力特。
    甲醇:经济性凸显,车用燃料市场启动将快于市场预期。
    我们通过对2010年供需的研究,认为随着标准和技术问题的解决,市场很可能低估了汽车燃料用甲醇市场启动的进程,2010年甲醇的供需将会得到实质的改善,建议关注弹性较大的远兴能源,广汇股份以及产业链完整,受益于煤化工下游产品价格上涨的华鲁恒升。