无论是原油或汽油，其价差结构走向与价格走向呈现了较为明显的反相关特征。次贷危机进一步引发忧虑后，价差结构与价格走向的关系开始回归。合约间价差幅度接近历史幅度。目前美原油2月与1月合约的价差幅度达到近3美元/桶的水平，其它合约间的价差也接近2美元，表明市场对原油的下跌主要体现为短期的不乐观，远月合约体现出相对的抗跌性。

　　在这一波大宗商品行情的下跌时，原油因为较高的金融属性率先调整，市场完全沉浸于金融风暴，经济低迷的氛围之中。确实原油的实际需求也出现下滑，但其独具稀缺性成本的基本面优势在过度恐慌中下跌中被市场忽视。同时在价格单边下跌之时，投机力量也随趋势强化，这使得原油的下跌行情中存在过度投机成分。在后期随着交易者对市场混乱的状况有所适应或者是行情相对稳定过后，投机过度下跌或有间段性的修正。

　　原油期货总头寸由最高峰的150百万头寸下滑至120百万左右开始持稳。2008年9至10月份华尔街危机集中暴发之后，持仓量由120百万手再度下滑。资金链的断缺是造成市场暴跌的主要因素之一。而从持仓结构和交易本身来看，原油市场的买盘力量处在一个潜伏期。但买盘力量的壮大则需要宏观面及供需面的双重配合。在美国惨遭华尔街风暴后，市场需要更长的时间来酝酿下一波行情。

　　目前现在的下跌性质较前期发生了一些改变，在某种程度上可能说是由资金链的短缺转向于投机过度下跌。这种性质的进一步确认，需要对后续几周的持仓继续观察。如若总持仓可以在110万这样一个平台稳定下来，就将意味着2009年度原油价格会逐步企稳。但基金和企业买盘的匮乏也使原油向上的动能稍显不足。

 

　　图23: NYMEX原油净持仓与油价对比

　　图24: 原油指数日K线图

 

　　价差结构显示，原油已经进入超跌状态。从一定程度而言，原油已经进入底部区域。这并不意味着，原油已经见底。往下可能呈现阴跌的弱势姿态，但空间并不大，并往往伴随间断性的反弹。经过数月暴跌行情的消化，原油的下跌动能有所释放。然而整体市场的上涨却也欠缺坚实基础，欠缺经济大环境和信息面的支持。对2009年，我们预期2008年底2009年初原油在30-40美金附近寻底，上半年度仍是其寻底的阶段，在市场信心的配合下，原油的内在价值再度体现，有望在年中达到50-60美元/桶这一区间，下半年度在经济数据相对改良的情况下，原油有望达到80美元/桶的高度。

　　国内燃料油短期内由于燃油税的出台时间临近，而临了一定政策性风险。中期经济不景气以及自身现货市场规模的萎缩对燃料油也存在压制。整体走势跟随原油。