财政部近日公布了今年第三次提高出口退税率所涉及商品的范围和税率，决定自2008年12月1日起，将轮胎等橡胶制品出口退税率从5%提高至9%，上调幅度为4个百分点。相关上市公司不同程度业绩得到增厚，由于外需持续减弱以及国内产能过剩导致竞争加剧，我们认为，出口退税上调对业绩的增厚，将被出口产品价格下调所吞噬。

 

    行业基本面恶化

 

    轮胎行业是劳动密集型行业，行业竞争较为激烈。今年以来，受产能扩张、外需减弱以及出口退税下调等因素影响，行业经济效益大幅下滑，出口受到严重影响。8月份同比增幅只有7%，持续在低位徘徊，同时，行业毛利率大幅下滑至10%，亏损面扩大至16%，基本面的急速恶化促成退税政策出台。

 

    静态分析看，风神股份受益最大。风神股份2009-10年业绩均将因此增厚25%左右，增厚幅度最大。风神轮胎出口比重约30%，预计上调后将年新增利润3000万元左右。另外，此次退税调整对青岛双星和黔轮胎2009年的业绩增厚分别在18%和13%左右。但从动态来看，出口价格下降将抵消退税影响，我们认为行业竞争加剧以及外需持续低迷将会使得出口企业降价促销。总的来看，在预期出口产品因出口退税上调而降价2%的假设下，风神股份、青岛双星和黔轮胎2009年业绩增厚分别为12%、9%和6%左右。

 

    更悲观的假设是，价格下跌幅度与退税上调幅度相当，则对盈利基本没有影响，这种情况出现可能性较大。

 

    过剩产能难消化

 

    全球经济放缓造成运输货物减少，使得轮胎的配套和替换需求均大幅下滑。欧美需求下降以及新兴市场需求增速放缓，使得1-8月份我国轮胎(扣除摩托车胎和自行车胎)出口同比仅增长6.3%，预计2008年全年我国轮胎出口量增幅在5%以内，2009年轮胎出口下滑风险较大。

 

    我国轮胎出口比重在40%左右，国外需求增速大幅下滑进一步加大国内市场销售压力。行业产能扩张过快，也将导致毛利率在原材料价格下降背景下仍然难以提升。

 

    由于外需持续减弱以及国内产能过剩导致竞争加剧，出口退税下调对业绩的增厚将被出口产品价格下调所吞噬。行业基本面好转有赖于落后产能的淘汰和外需回升，短期内看不到好转趋势。国内大规模财政刺激政策对工程胎生产企业风神股份和黔轮胎构成一定利好，但我们预计实际效果要等到2009年中期才能逐步显现。

 

    4季度上市公司均需消化部分高价库存，盈利面临较大压力。