需求减速逐渐显现，生产进度略有放缓。成本下降存在滞后效应，毛利率下降至10.72%。

 

    受奥运会交通运输限流等影响三季报业绩低于预期：公司08 年1-9 月实现营业收入51 亿元，同比上升13.88%；1-9 月净利润为9422 万元，同比下降0.24%，其中7-9 月受奥运会对北方地区交通运输限流影响，业绩下滑明显，净利润为1061 万元，单季同比下降68.78%；1-9 月EPS 为0.369 元，低于我们三季报前瞻中的0.45 元/股的预测。

 

    需求减速逐渐显现，生产进度略有放缓。7、8 月下游主要重卡和装载机生产商放高温假，8、9 月因奥运会对部分地区货运车辆限行，公司轮胎产品需求出现减速，第三季度月均销售收入5.35 亿元，低于上半年月均5.8 亿元的收入水平。我们预计，随着国内GDP 回落，轮胎需求可能进一步下降，据悉公司已于10 月中旬开始放缓20%生产进度，我们下调公司08-10 年的销量预测，预计载重子午胎销量为370/420/480 万套，原预测为380/518/630 万套。

 

    成本下降存在滞后效应，毛利率下降至10.72%。国际天然橡胶价格自9 月下旬以来出现暴跌，从最高的328 跌至172 美分/千克，跌幅高达47%。但由于公司天胶采用合同价，船期约40 天，加上生产周期40 天，成本下降存在滞后效应，1-9 月毛利率下降至10.72%，三季度单季毛利率仅为8.6%。我们下调橡胶和轮胎产品价格假设，08-10 年天胶涨幅为18%/-5%/0%，原预测为25%/5%/5%，载重子午胎价格涨幅为5%/-3%/0%，原预测为14%/3%/3%，毛利率将降至10.63%/11.39%/11.38%，原预测为11.66%/12.94%/13.01%。

 

    载重子午胎改扩建和15 万套工程子午胎新建项目进展顺利。工程子午胎项目预计将于09 年3 月全线投产，预计09 年能贡献9200 万营业利润，目前建设所需资金将来自前期3 亿元设备融资租赁款和银行贷款。